民生证券-诺德股份-600110-2021年年报点评：产能扩张+结构优化，锂电铜箔龙头地位稳固-220419

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事件概述：2022年4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.46亿元，同比增长106.32%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，扣非后归母净利润3.75亿元，扭亏转盈。

资产结构优化，财务费用率下降。

营收和净利：公司2021Q4营收12.10亿元,同增52.96%，环降1.51%，归母净利润为0.84亿元，同增284.66%，环降30.47%，扣非后归母净利润为0.79亿元，同增352.60%，环降25.19%。

毛利率：2021Q4毛利率为25.54%，同增8.46pct，环增0.89pct，毛利率环比提升的主要原因为公司产品价格上调；净利率：2021Q4净利率为6.90%，同增4.16pct，环降2.88pct。

公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，主要包括存货和青海等老旧产线减值。

费用率：公司2021Q4期间费用率为12.35%，同比2.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.07%、3.68%、4.97%，同比变动1.84%、-1.48%、1.88%和-4.94%。

财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，21年相比22年下降了1.5pct。

产能持续扩张，单吨净利提升显著。

公司21年铜箔实现营收40.86亿元，同比增长116.43%，全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测Q4出货约0.95万吨。

公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，我们预计其出货量约6-7万吨，保持龙头地位。

公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，环比继续稳步提升，主要原因系下游高景气，铜箔供需相对紧张，公司产能利用率高叠加对部分客户涨价，我们预计22年供需关系持续紧张，随公司资产结构优化，其单吨财务费用将持续降低。

产品结构优化，客户结构丰富。

公司主营产品为4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中6微米铜箔已成长为行业主流产品，4.5微米铜箔于20年底量产成功，并在宁德时代、中创新航等头部锂电企业应用。

4/4.5微米铜箔技术壁垒较高，性能优异，可有效提升电池能量密度，未来渗透率将逐步提升，公司21年4/4.5微米铜箔出货占比约20-25%，我们预计22年出货比例将提升至25%-30%。

公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，凭借良好的产品质量和稳定的供货能力，积累国内外优质客户群，包含宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、LG化学、松下、ATL、SKI等国内外主要动力电池企业，锂电铜箔领域的龙头地位稳固。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.33、13.73、18.72亿元，同增130.3%、47.2%、36.4%，对应估值19、13、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。