东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q1业绩前瞻：疫情致主业承压，短期成本费用投入加大-220419

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受到疫情扩散所导致的封城以及宏观经济疲软的影响，我们预计公司2022Q1收入为2377.09亿元，同比增长17%。

由于公司在2022Q1营销费用投入加大，且因裁员原因导致一次性成本加大，我们预计2022Q1公司NonGAAP归母净利润为23.77亿元，同比下滑40.09%。

疫情反复致收入下滑，商品销售、服务业务承压：本季度受疫情反复的影响，全国各地封控政策趋严，跨省远距离调货和部分地区的地面配送受到较大影响，上海、吉林等疫情严重区域的快递网点出现阶段性停滞的现象。

快递运输受阻直接导致订单量的下滑，物流、零售业务受挫较大。

此外，2、3月以来在宏观经济疲软和疫情的双重影响下，品牌方在广告端的投放将有所下滑，影响公司的广告业务收入。

物流和广告收入的增速下滑导致公司服务业务承压较大。

因此，我们预计2022Q1公司将取得收入2377.09亿元，其中商品销售收入2028.14亿元，同比增长15.70%，服务收入348.95亿元，同比增长25.10%。

履约成本上涨，春晚、裁员的一次性成本计入致利润下调：疫情导致订单量下降，运输时效降低，规模效应减弱，公司履约成本将有所上涨。

此外公司1月份赞助央视春晚致销售费用增加。

一季度进行战略性收缩，对社区团购以及短期内看不到盈利希望的创新业务进行人员优化，该项支出将一次性计入本季度，导致本一次性成本费用拉升。

因此我们预计本季度利润将有所下滑，同比下降40.09%，达23.77亿元。

用户增长放缓，抓质量、重运营：本季度在春晚赞助的影响下，公司用户数在春节前后迎来高增长，但受宏观环境和疫情反复的影响，季度整体用户拉新速度略有放缓，目前公司主要任务为运营好已有用户，提高用户质量。

下沉市场依然为用户增长的主要来源，具备长期价值。

预计一季度公司年度活跃用户数为5.85亿，新增用户0.15亿，同比增长16.72%。

盈利预测与投资评级：由于宏观经济压力和疫情扩散加剧，我们将2022-2024年收入预测由11628/13192/15054亿元调低至11358/12891/14715亿元；由于公司未来会加大物流和营销费用，我们预计整体利润率水平将受到影响，我们将2022-2024年的EPS（经调整）从6.7/10.5/15.6元调低至6.5/10.3/15.2元，对应PE分别为28.6/18.0/12.2倍（港币/人民币=0.8186，2022/04/18数据）。

公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。