光大证券-华铁应急-603300-跟踪研究之十：22Q1业绩超预期，与徐工广联达成轻资产战略合作-220419

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事件：公司发布2022年一季报。

报告期，公司实现营业收入6.4亿元，同增55%；归母净利润1.07亿元，同增41%（前期预告为35%）；经营性现金流净流入2.48亿元，同增-25%；资产负债率61%，环比持平。

点评：业务结构变化阶段性影响利润率：报告期，公司综合毛利率43.6%，同增-7pct；净利润率16.7%，同减1.6pct；主要由于其业务结构变化，高机收入占比提升：Q1通常为高机租赁的淡季，出租率偏低，而折旧等成本较为刚性；此外，公司支护业务的品类逐步多元化，铝模、爬架等支护产品的利润率略低于地铁钢支撑产品。

经营性现金流净额略有减少，但仍为净利润的2.3倍；经营性现金流同比减少主因：1）下游资金有一定压力，叠加疫情对催款回款造成一定影响；2）前期税费递延支出影响，22Q1支付的各项税费达1亿元，21Q1为2200万元。

高机租赁维持较高景气，短期有疫情影响：报告期，公司高机租赁实现营收3.0亿元，同增114%；管理设备规模达5.4万台，同增122%，环增约8千台；客户稳步扩大至6.6万，同增129%。

高机租赁通常租期较短，设备需要在区域内多个客户之间流转。

疫情因素导致部分区域的设备流转出现迟滞（3月下旬至今），对区域内高机出租率及利润率造成负面冲击。

由于我国高机仍处渗透率加速提升阶段，判断疫情冲击过后，出租率及盈利能力将显著回升。

与徐工广联达成轻资产战略合作，规模达5亿元：与徐工广联的轻资产合作模式包括但不限于委托运营管理、转租赁等模式。

徐工广联将依托徐工集团优质的供应链体系、强大的设备研发体系为合作赋能；华铁则将以此为契机，进一步提升运营效率及服务水平。

此次合作的重要意义在于：1）徐工作为工程设备制造龙头，对于华铁渠道资源及管理服务能力的认可；2）降低华铁后续资本开支压力，提升其中期业绩成长的确定性，助力其向设备管理服务平台转型升级；3）华铁可信上链T-BOX产品在企业外部的尝试，通过数字赋能提升租赁业务的透明度。

盈利预测、估值与评级：公司各项业务在基建、地产总需求疲软的背景下，保持较高的增长动能，核心在于：1）以高空作业平台、铝模板、民用钢支撑为代表的设备租赁业务，仍处于渗透率加速提升阶段；2）设备租赁行业有较为明显的规模效应及网络效应，头部企业大概率强者恒强。

继续看好设备租赁行业发展趋势，看好公司对“轻资产”模式的探索；随着公司管理迭代的加速以及数字化战略的持续推进，其竞争优势将逐步显现。

维持2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及11.33亿元。

维持“买入”评级。

风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。