民生证券-锡业股份-000960-2021年报及22Q1业绩预告点评：锡锌闪耀，业绩绽放-220419

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公司公布2021年年报、2022年Q1业绩预告。

2021年度公司实现营收538.44亿元，同比增长20.2%，归母净利润28.17亿元，同比增长308.03%，扣非归母净利润28.74亿元，同比增加372.26%，业绩符合我们的预期。

2022年Q1公司实现归母净利润11亿元至13亿元，同比增长234.40%至295.20%，环比增长107.74%至127.33%，扣非归母净利润10亿元至12亿元，同比增加0%至115.27%。

业绩超过我们的预期。

点评：公司主要产品量价齐升，驱动业绩大幅增长：1)量：公司2021年实现有色金属产量33.51万吨，同比增5%。

主营锡产品（锡锭、锡材、锡化工）销量为9.8万吨，同比增长15%。

2)价：2021年公司主要金属品种价格同比上涨。

锡锭平均价格为19.16万元/吨，同比增长53%；锡材均价为18.25万元/吨，同比增49%；锡化工均价为9.1万元/吨，同比增51%。

3)单吨毛利：2021年公司着力强化精细化管理和精益生产，成本控制成效显著，主要产品单吨毛利均实现同比增长。

锡锭单吨毛利为5.47万元/吨，同比增长79%；锡材为3.75万元/吨，同比增100%；锡化工为2.58万元/吨，同比增108%；铜产品单吨毛利为0.29万元/吨，同比增长24%；锌产品单吨毛利为0.75万元，同比增长21%。

4)竞争优势：在锡全产业链供应链协同联动下，公司市场份额进一步扩大，2021年公司锡金属在国内锡市场占有率为49.31%，同比提升1.61pct，全球市占率为23.91%，同比增1.33pct，锡产销量已16年位居全球第一。

未来核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势。

公司计划在2022年实现生产商品锡锭4.5万吨，锡材产品2.88万吨，锡化工产品2.1万吨，铜产品12.5万吨，锌锭11.95万吨，铟锭62.5吨。

同时，铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及其配套项目完成后，矿区采矿产能将从210万吨/年提升至360万吨/年。

此外，公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，未来随着光伏、汽车电子、化工等领域的消费拉动，公司产品需求有望持续增长，公司利润有望增厚。

投资建议：公司资源禀赋优异，随着其不断提升全产业链竞争优势，市占率或进一步提升，在锡价高位运行的预期下，公司业绩将增厚，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润40.20/43.64/47.83亿元，同比分别增加42.7%/8.6%/9.6%，EPS分别为2.41/2.62/2.87元/股。

以2022年4月19日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为9/8/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锡锌铜价格大幅波动风险；安全环保风险；下游需求不及预期等。