东吴证券-BOSS直聘-BZ.US-以C端服务带动B端效益，拓展长尾市场增量空间-220418

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投资要点国内领先在线招聘平台，首创“移动+智能匹配+直聊”的模式。

BOSS直聘于2014年上线，首创“移动+智能匹配+直聊”的模式，连接求职者和企业。

2021年，其平均MAU达2710万人。

供需不平衡驱动招聘行业发展，线上招聘渗透率不断增加。

随着我国人才供需结构趋于失衡，企业对招聘服务的需求更加旺盛。

2020年，中国线上招聘市场规模达551.7亿元，渗透率呈增长态势，有较大增长空间。

C端的数量和质量是吸引企业端付费最重要的因素。

考虑到求职者求职行为频次有限且企业付费行为大多单归属的情况，C端数量和质量、平台撮合精准度、招聘流程便捷度是决定招聘企业效率的关键因素，我们认为，在更长的时间维度上，企业更倾向于向效率最高的招聘平台付费。

“营销+创新模式”扩C端规模，“流量+服务”增B端效益。

BOSS直聘从服务于C端着手，通过广告营销获取用户，依靠对求职过程及效率的重视留存用户，扩大C端规模；C端规模的提升不仅能够提高B端存量用户的效益，也为推荐逻辑及技术提供数据基础，从而提升招聘的效率，进而带动B端付费率提升。

推荐逻辑也解决了流量公平分配问题，公司能够拓展中长尾客户。

对B、C端服务的侧重点不同，为Boss直聘模式构建壁垒。

传统搜索逻辑下，中小企业大多受到忽视，传统平台天然的服务于大B客户，其收入驱动主要为大客户的拓展及续费率。

Boss直聘针对C端及中长尾客户的功能设计与传统平台主要客户的需求不符，且传统平台拓展中小企业市场将面临较大的销售费用，这使得Boss直聘具有一定的壁垒。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司经调整净利润分别为10.1/29.0/45.9亿元，分别同比变动18%/187%/58%。

考虑到公司创新模式加速网络效应，给予公司2022年33美元/ADS的目标价；并给予2023年35倍PE，对应市值1014亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、监管审查风险、业绩不及预期风险。