华西证券-和元生物-688238-全平台一体化CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长-220419

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基因治疗CDMO行业：高速增长的黄金赛道基因治疗作为新一代精准医疗疗法，尤其是2017年随着Luxturna、Kymriah和Yescarta3款基因治疗药物上市后，行业规模迅速扩大，在政策和资本推动下，基因治疗行业逐渐成为未来发展的黄金赛道。

根据弗若斯特沙利文数据，全球基因治疗市场规模预计由2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，复合增长率达71.2%。

基因治疗生产具有较高的工艺壁垒，药企难以独立完成，CDMO企业可提供多样化的工艺选择及优化服务，显著降低新药研发企业的成本和缩短药物商业化周期，基因治疗CDMO外包渗透率预计持续提升。

在基因治疗市场的快速扩容和外包渗透率提升的双轮驱动下，基因治疗CDMO行业成长空间广阔，根据弗若斯特沙利文数据，预计全球基因治疗CDMO市场规模由2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元，复合增长率达35.5%。

全平台一体化CGTCDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长公司2015年以来持续构建技术平台，目前已经成为国内覆盖细胞治疗、基因治疗和溶瘤病毒的一体化CGTCDMO服务平台。

公司2021年实现营业收入2.55亿元，同比增长78.57%，其中业务结构上基因治疗CDMO业务占比75.61%、基因治疗CRO业务占比21.66%、其他业务占比2.73%，展望未来3~5年，伴随公司在服务的50多个管线的持续推进，基因治疗CDMO业务和基因治疗CRO业务有望继续实现高速增长。

IPO产能投产后将显著提升公司产能供给、满足未来3~5年的业绩发展需求公司目前拥有近1,000平方米的基因治疗产品中试平台、近7,000平方米的基因治疗产品GMP生产平台，包括质粒生产线1条、病毒载体生产线3条、CAR-T细胞生产线2条、建库生产线3条、灌装线1条，GMP产能规模已达国外同类企业水平。

根据IPO募投项目情况，公司将在上海自由贸易试验区临港新片区启动建设77,000平方米的精准医疗产业基地，设计GMP生产线33条、反应器规模最大可达2,000L，IPO产能投产后将显著提升公司产能供给、满足未来3~5年的业绩发展需求。

业绩预测及投资建议公司是国内覆盖细胞治疗、基因治疗和溶瘤病毒的一体化CGTCDMO服务平台，考虑到公司CGTCDMO经验丰富和产能在陆续提升中，我们判断公司未来3~5年业绩将实现高速增长。

预测2022-2024年营业收入为3.72/5.57/8.23亿元，EPS分别为0.16/0.25/0.37元，对应2022年4月19日的18.94元/股收盘价，PE分别为116.34/74.95/50.83倍，考虑到公司为A股稀缺的CGTCDMO标的，首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示行业发展低于预期、产能不能满足公司需求、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。