西南证券-上海建工-600170-业绩亮眼，推进全国、全产业、全生命周期战略-220417

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事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%，EPS0.42元。

施工业务稳中求进，地产业务高增长。

公司2021年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%。

分业务来看，公司建筑施工业务规模进一步扩大，收入2381.7亿元，同比增长22.8%；建材工业业务规模持续提升，收入166.6亿元，同比增长12.0%；公司加快房产项目去化和交房，收入138.5亿元，同比增长119.5%，收入规模翻番；设计咨询和城市建设投资业务收入52.4亿元、13.0亿元，同比降低3.0%、9.5%。

核心业务毛利规模提升，成本管控成效初显。

2021年公司实现毛利润262.0亿元，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%，实现毛利率9.4%，与上年同期相比降低0.2个百分点。

公司毛利率降低主要系房地产调控政策，公司房产开发业务毛利率7.3%，同比下降13.7pp。

期间费用率7.2%，同比略有增加，主要系司融资规模扩大，利息支出增加所致。

公司资产减值损失增加5.3亿元，主要系部分房产项目增提跌价准备，存货跌价损失增加3.7亿元，合同资产减值增加1.3亿元，对公司利润造成一定侵蚀。

公司每十股派发红利1.45元，现金分红占归母净利润34.3%，股息率4.4%。

新签订单持续增长，多事业群协同构建市场优势。

2021年累计新签合同4425.1亿元。

公司五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同金额3527.7亿元、235.4亿元、242.2亿元，同比增长12.7%、21.3%、17.6%，继续保持两位数增长，房产开发和城市建设投资业务新签合同较上年同期大幅提升，新签合同金额161.4亿元、148.5亿元，同比增长74.6%、74.1%，六大新兴业务发展迅猛，新签合同额共计972亿元，在建合同额超千亿，规模效应逐渐显现。

新年度建筑业项目建设空间巨大，公司主营仍处于战略机遇期。

公司在2021“ENR全球最大250家工程承包商”排名第8位，公司立足上海，积极拓展省外区域市场，主动融入长三角一体化发展、临港新片区建设、粤港澳大湾区建设、海南自贸港建设、京津冀协同发展、长江经济带发展，完成建筑业产值497亿元，新签合同567亿元。

2022年年初，全国各地累计发布了超十万亿的重大项目投资清单，以上海为例，今年全市重大工程建设总投资预计将超2000亿元，“十四五”期间，全面启动280万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造，实施5000万平方米各类旧住房更高水平更新改造，计划新增建设保障性租赁住房47万套，到今年年底，计划建设筹措保障性租赁住房24万套，完成“十四五”目标总量的一半以上。

未来公司持续推进“全国化”发展战略，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元，对应PE分别为7、6、5倍，归母净利润3年复合增速14.2%。

根据可比公司估值，给予公司2022年9倍PE，对应目标价4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。