天风证券-登海种业-002041-年报点评报告：21年业绩增长快速，粮价上涨 转基因落地持续利好！-220419

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事件：公司发布2021年年报，营业收入11.01亿元，同比增长22.2%；归母净利润2.33亿元，同比增长128.33%。

1、公司玉米种子销售收入同比增长25%，子公司扭亏贡献利润2020年以来国内玉米价格持续上涨，2021年内达到将近3000元/吨高点，突破近10年水平。

农民种植积极性提升，对于优质种子需求较往年更为旺盛，公司玉米种子销售收入增长25%，上涨明显，公司玉米毛利率达38.15%，较2020年上涨8.61pct。

受粮价景气影响，小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。

此外，我们判断在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下，公司子公司经营好转，2020年子公司登海先锋亏损达7869万元，2021年盈利1665万元，成功扭亏为盈；登海五岳、道吉、华玉净利润均明显增长。

展望2022年，我们认为国内玉米供需持续偏紧，且因俄乌战争等外界因素等影响，供需缺口被进口完全填补的可能性较小，玉米价格预计保持较高位置，公司玉米种子销售有望持续量价齐升的景气行情。

2、4个位点审定时代来临，公司品种竞争力强有望受益2021年，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，规定玉米申请审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数≥4个，并对产量、品质等作出更高要求，当前较为分散的行业格局有望改善。

公司玉米种子产品力强，“全国杰出贡献玉米自交系”55个玉米自交系中，登海种业选育的玉米自交系占比达15%。

我们认为，随着种子政策进一步向鼓励和保护创新倾斜，注重研发投入且具备高品质种子的头部公司有望快速发展，登海种业凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。

3、转基因玉米种子有望在今年落地，公司储备领先2022年1月，农业部对2021年转基因大豆和转基因玉米产业化试点情况回应，提出试点进展比较好，转基因品种特性优良，节本增效优势明显——转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%，转基因玉米籽粒中霉菌毒素的含量低。

公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，品种储备较为丰富，公司有望在转基因玉米时代获得先发优势。

考虑粮价有望持续上涨、公司品种优势明显经营持续改善，我们上调公司盈利预测：若不考虑转基因放量，我们预计公司2022/23/24年收入有望达17.84/25.77/34.44亿元，同比增长62%/44%/34%（前值为2022/2023年收入为16.21/20.08亿）；归母净利润达3.58/4.58/5.89亿元，同比增长54%/28%/29%（前值为2022/2023年净利润为2.71/3.40亿元）。

另外我们认为如果转基因玉米商业化落地，公司有望凭借领先的转基因玉米种子布局获得较高的市场份额。

考虑到种子行业高景气、公司业绩高增长和领先的转基因玉米种子布局，继续给予“买入”评级。

风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。