民生证券-航天电子-600879-业绩恢复双位数增长；拟定增41亿推动产业化-220419

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收159.9亿元，YoY+14.1%；归母净利润5.5亿元，YoY+14.8%；扣非净利润4.9亿元，YoY+20.9%。

公司业绩增长恢复至双位数水平，全年业绩表现符合此前市场预期。

收入端季度较为均衡，费用端下半年较多。

单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收28.9亿元、39.7亿元、41.5亿元、49.8亿元，营收逐季增长，主要是因为航天产品生产周期和交付计划影响；2）归母净利润1.28亿元、1.97亿元、1.04亿元、1.19亿元；3）全年毛利率同比增加1.08ppt至20.07%，主要原因是高毛利航天产品占比提高；净利率同比减少0.06ppt至3.72%，主要是期间费用有所增加导致。

产品结构变化致毛利率略有提升。

分产品看，1）2021年，公司航天产品收入117.2亿元，YoY+16.3%，占总收入比73.3%，毛利率同比增加2.1ppt至22.6%。

2018~2021年，公司航天产品收入占比从60%提升至73%，结构变化导致毛利率有所提升。

2）民用产品收入41.1亿元，YoY+10.2%，毛利率同比减少0.5ppt至11.3%。

分子公司看，1）航天长征收入24.4亿元，YoY+10.0%；净利润1.2亿元，YoY-28.3%；2）航天光华收入14.5亿元，+25.7%；净利润0.68亿元，YoY+34.0%；3）航天飞鸿收入7.8亿元，YoY-11.0%；净利润0.58亿元，YoY+3.2%。

研发费用持续增加；拟定增41亿元推动科研成果产业化。

公司2021年期间费用率同比增加1.22ppt至15.43%，具体看：1）管理费用率7.4%，同比增加0.4ppt；2）销售费用率2.0%，同比增加0.3ppt；3）研发费用7.2亿元，YoY+25.7%；研发费用率4.5%，同比增加0.4ppt。

截至2021年底，5）公司合同负债25.3亿元，较年初增长42.2%，主要是销售回款增加；6）经营现金流净额2.4亿元，较年初减少50.3%，主要是人工费用及各项税费增加导致。

2021年12月，公司定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化项目建设，项目推进将助力公司科研成果产业化。

投资建议：我们认为公司核心业务航天电子产品将在“十四五”期间持续保持稳健增长，市场份额稳中有升。

无人系统及高端智能装备产品目前处于成长期，有望快速突破成为新增长点。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/24x/22x。

我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：募投项目进展不及预期；产品生产交付不及预期。