西牛证券-百奥家庭互动-2100.HK-估值足够吸引，值得等待下一个催化剂-220419

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百奥家庭互動(02100.HK)專注於深耕遊戲細分市場，當中涵蓋女性向、寵物收集及育成、及？二次元？等領域，其主力產品包括i)網頁版遊戲如奥拉星、奥雅之光及奥奇傳說等、ii)手機遊戲如奥奇傳說手遊版、造物法則二、食物語及奥拉星手遊等，其中奥奇傳說手遊版為2021年度唯一推出的遊戲，並於同年成為集團主要收入來源之一。

缺乏新遊戲為百奥家庭互動(02100.HK)帶來令人失望的一年:2021年為百奥家庭互動(02100.HK)較為失色的一年，季度活躍用戶及季度付費用戶分別按年減少25.4%至約1,000萬人及同比下降5.9%至約160萬人，同時季度付費賬戶平均收入較去年下跌約16.1%至約140元人民幣。

收入下滑主要受累於i)缺乏新遊戲上線、ii)現有遊戲的熱度觸頂回落導致增速放緩，拖累集團收入從2020財年的11.3億元人民幣下挫至2021財年的8.8億元人民幣。

新遊戲推升經營開支:2021財年，百奥家庭互動(02100.HK)提高其經營開支比率以研發及推廣新遊戲，削弱其經營利潤率至2021財年的3.4%(2020財年:24.9%)。

基於員工及研發加大的投入，我們相信集團將會推出更多新遊戲，同時我們認為新遊戲將會以重度及較長生命週期的遊戲為主，給予集團更多的成長空間。

估值足夠吸引，值得等待下一個催化劑:假設i)現有遊戲穩定放緩、ii)奥比島遞交一份合理的成績、iii)積極的推廣開支導致營運成本上升，百奥家庭互動(02100.HK)的預期市盈率約為6x–8x左右，較同業為低。

我們相信i)去年令人失望的表現、ii)集團面對的不確定性、iii)市場不穩均對集團估值造成不利的影響。

我們相信未來的催化劑-奥比島潛在的成功將會為集團估值帶來反彈，主要因為i)奥比島為超過10年的強大IP、ii)集團將會投入更多的市場推廣、iii)集團將會透過第三方渠道分發產品。