国元证券-格力博-A21070-深度报告： 园林机械性价比卓越，线上渠道高速发展-220418

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报告要点：新能源园林机械行业的优质企业，深耕行业二十余载公司定位于新能源园林机械行业的全球优质制造商与品牌商，主营业务为新能源园林机械的研发、设计、生产及销售。

公司凭借国内外的研发中心及全球智能制造基地、先进的锂电池技术、无刷电机及电控技术，致力于为消费者提供更为高效节能、清洁环保的新能源园林机械。

园林机械市场空间广阔，锂电渗透率提升潜力大市场规模及格局方面，2020年全球草坪和园林设备市场规模为324亿美元，2021-2025年均复合增长率稳定约7%，市场空间广阔，行业集中度较高，电动OPE市场CR10为88.4%，中国企业表现亮眼；供需求方面，北美及欧洲为园林机械的主流消费市场，中国为园林机械的重要生产基地。

展望未来，锂电化产品渗透率持续提升，环保政策或将加速替代燃油动力。

通过复盘全球领先电动工具龙头创科实业的崛起历程，可为格力博的未来成长路径提供启示，创科实业成功的关键因素可概括为两方面：①高度重视充电式技术及锂电技术；②完成由OEM/ODM向OBM模式的顺利转型。

核心技术与渠道优势助力高质量成长研发方面，坚定以锂动力作为发展方向，打造以锂电池包为核心的生态系统，构筑先进研发体系，夯实高竞争壁垒；品牌方面，构建多元化业务矩阵，高度重视自有品牌建设与培育，自有品牌及商超品牌持续抬升综合毛利率；营销方面，构建线上线下全渠道销售渠道，其中商超为主流销售渠道，线上渠道增速迅猛，合作客户资质优秀，运营团队完善高效，为全球扩张奠定基础；制造方面，打造垂直化、智能化、信息化的制造体系，快速响应客户需求，近三年处于产销两旺，募投项目落地或将打开未来成长空间。

投资建议与盈利预测我们看好公司作为新能源园林机械行业的优质企业，高度重视自有品牌的建设，打造以锂电池包为核心的生态系统，并布局全渠道销售矩阵，打造垂直一体化的智能制造体系，中长期看点十足。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为58.31、66.19、74.48亿元，归母净利润分别为3.59、4.52、5.61亿元，EPS分别为0.74、0.93、1.15元/股。

参考同行业可比上市公司估值，同时考虑公司发展前景及新股溢价，给予格力博2022年25倍PE，对应市值为90亿元。

风险提示客户集中度较高风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格及供应波动风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险。