光大证券-北摩高科-002985-2021年报点评：传统业务有突破，新增业务高增长-220419

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事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入11.32亿元，同比增64.91%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长33.43%。

传统业务有突破，新增业务高增长：分业务来看，2021年传统业务中刹车盘（副）业务收入同比增长53.51%，毛利率提升8.55PCT；起落架业务实现4047万收入，逐渐开始形成规模，使公司完成了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。

新增业务检测试验，主要载体子公司京瀚禹，得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，收入实现跨越式增长，同比提升323.46%（2020年9-12月并表），毛利率提升7.82PCT。

全年综合毛利率同比上涨4.53PCT，体现出公司较好的成本控制水平及盈利能力。

民航业务稳步发展，航空维修等后市场业务前景广阔：公司于2021年1月收购陕西蓝太，陕西蓝太是目前为止我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证数量领先的企业，同时国内相关政策对于民航刹车产品国产化的支持力度也在不断加大。

公司已于2022年1月公告，正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。

公司航空维修及配套服务业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作，属于后市场业务，商业模式和盈利能力较好，考虑国产化替代等因素，市场空间较广。

公司在2021年报中介绍，航空维修业务收入增长较快。

22Q1继续维持较好增长：公司发布2022年一季报，实现营收3.68亿元，同比增长44.73%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长47.55%。

公司预付账款相比21年末增长302.37%，系因采购增加，预付供应商款项较多所致，体现了公司为后续生产的正常进行而积极开展了准备工作。

盈利预测、估值与评级：公司2021年传统业务如起落架等有所突破，新增业务检验测试实现了高速发展。

考虑公司在市场拓展和产品交付收入确认节奏方面存在一定的不确定性，下调公司2022-23年的盈利预测16.38%/15.61%至6.00亿元/8.00亿元，并预测2024年盈利10.34亿元，2022-24年EPS分别为2.35/3.13/4.05元，当前股价对应PE分别为29/22/17X。

公司是国内刹车制动领域的龙头企业，是军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业，近年拓展的检测试验业务和民航业务均具有较好的发展前景。

维持公司“增持”评级。

风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格调整导致毛利率下降的风险；市场拓展不及预期的风险。