华金证券-博威合金-601137-高端铜合金龙头，扩产迎量价齐升-220419

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投资要点◆营收同增32.27%，净利润同降27.66%：2021年公司实现营业收入100.38亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降27.66%；毛利率为12.01%，同比下降3.44%；净利率为3.09%，同比下降45.31%；EPS为0.39元；分配方案为每10股派发现金股利1.70元（含税）。

Q4单季度实现营业收入26.63亿元，同比增长36.08%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降37.02%%；毛利率为12.28%。

◆新材料板块为业绩增长主要驱动，新能源板块拖累净利润：2021年公司新材料合计销量18.08万吨，同比增长16.60%；实现营收90.73亿元，同比增长49.76%；实现净利润3.91亿元，同比增长41.36%，远高于销量增速，系公司高附加值产品及研发转化产品的比例稳步提升所致。

新能源板块光伏组件销量246MW，同比下降56.84%；实现营收7.67亿元，同比下降46.92%；实现净利润-0.80亿元，同比下降152.66%，主要系2021年受全球疫情影响导致的海运费大涨、行业爆发使得以硅料为代表的原材料价格高企，以及美国对双面组件征收关税所致。

◆新材料板块积极扩产迎量价齐升：公司下游为5G通讯、半导体芯片、新能源汽车等高景气行业，市场空间广阔。

公司战略性扩展高端产能，预计2023年铜合金总产能达到26.7万吨较2021年增长34.80%；2025年达到31.7万吨，较2021年增长59.95%。

目前重点在建项目：1）5万吨特殊合金带材项目预计2022年6月底完成；2）6700吨铝焊丝项目正在推进产品认证及试产工作；3）贝肯霍夫（越南）31800吨棒、线项目实施设备到货、安装及调试工作；4）氧化铝弥散铜项目实现小批量供货；5）智能终端镜头专用材料项目已完成标杆客户测试，正在进行生产设备调试。

公司持续研发以提高产品附加值，2021年新材料产品单吨价格4.39万元/吨，同比增长33.77%。

新产能的建成与逐步释放叠加高附加值带来的价格提高，在下游强烈需求的带动下，有望实现量价齐升。

◆新能源板块有望实现盈利修复：美国恢复双面太阳能电池组件关税豁免权有利于公司业务的正常运营。

短期来看，海运费上涨、硅料短缺而引起价格上涨将持续一段时间；中长期来看，碳中和背景下，光伏赛道将持续维持高景气，随着下半年硅料放量，海运费回落，2022年下半年公司新能源业务板块有望迎来盈利修复。

◆首次覆盖给予买入-B评级：公司2022年新材料销售目标23.85万吨，其中，合金带材、棒材、线材分别为6.5、10.6、3.45万吨，精密细丝3.3万吨；光伏组件销售目标1000MW。

结合行业判断、公司2022年销售目标和在建项目进度，我们预测2022年至2024年每股收益分别为0.83、1.15和1.56元，净资产收益率分别为12.4%、15.1%和17.4%。

公司持续扩产高端产能，优化产品结构，高附加值产品有望持续为公司带来盈利，首次覆盖给予买入-B建议。

◆风险提示：产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；国际政策变动；海运费持续高涨；下游需求增长不及预期；海外疫情严重持续影响等。