万联证券-乔治白-002687-2021年年报点评：业绩增长亮眼，现金流、存货指标进一步向好-220419

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报告关键要素:2022年4月15日，公司发布2021年年报。

2021年，公司实现营收13.04亿元（同比+19.77%），实现归母净利润1.87亿元（同比+29.88%），拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。

投资要点:全年业绩增速亮眼，现金流、存货指标进一步向好。

2021年，公司实现营收13.04亿元（同比+19.77%），实现归母净利润1.87亿元（同比+29.88%）。

受益于集采政策，公司订单饱满，业绩增长亮眼，符合我们的预期。

其中，Q4实现营收4.41亿元（同比+9.86%），归母净利润0.84亿元（同比+13.80%）。

2021年公司经营性现金流净额2.98亿元（同比+64.42%），存货2.72亿元（同比-3.0%），现金流、存货指标进一步向好。

盈利能力进一步提升，注重研发扩大优势。

2021年公司毛利率为52.24%（同比+2.81pct），净利率为14.58%（同比+1.32pct）。

公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.98%/7.01%/6.12%/-0.14%，同比分别+0.98/+0.42/+1.06/-0.02个pct。

其中，研发费用率显著提升，主要是由于公司加大服饰新产品、新工艺的研发以及三大厂区进行生产、物流、仓储的智能化改造。

职业装业务加速向上，合伙人模式下校服业务快速增长。

2021年，公司职业装业务实现收入12.72亿元（同比+21.90%），毛利率大幅提升2.53个pct至52.45%，主要是因为高毛利的券商客户占比提升、三大厂区智能化改造提质增效以及集采政策影响下小单变大单形成规模效应所致。

另外，校服子公司2021年实现收入9381.73万元，同比+32.67%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场，打造第二增长曲线。

智能化改造提质增效，将在多地打造“卫星工厂”。

公司三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。

未来公司将在多地打造“卫星工厂”，并向其输出管理、人才和技术，达到扩产能的目的。

盈利预测与投资建议：短期来看，2022年受疫情影响，公司业务增速或将有所放缓，但中长期来看，公司作为中国职业装领导者，受益于集采政策，主业向上提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。

另外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。

我们出于对疫情影响的谨慎考虑，小幅下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.60/0.76/0.92元/股（调整前2022-2023年EPS分别为0.69/0.86元/股），对应2022年4月18日收盘价的PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险因素：疫情反弹风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。