民生证券-德赛西威-002920-2022年Q1季报点评：两大原因驱动业绩超预期，展望后续保持乐观-220418

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（以下内容从民生证券《2022年Q1季报点评：两大原因驱动业绩超预期，展望后续保持乐观》研报附件原文摘录）
　　德赛西威(002920) 　　事件概述：公司发布 2022Q1 季报：期间实现营业收入 31.42 亿元，同比增长 53.86%；实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 39.22%；实现扣非后净利润3.08 亿元，同比增长 37.96%；经营性现金流净额 0.46 元，同比增长 124.39%。 　　业绩超预期。 两个角度看待超预期：1）营收角度：2022Q1 公司实现营收31.42 亿元，同比增长 53.86%，环比下降仅 3.83%。 而根据中汽协数据显示，2022Q1 我国乘用车产量相较上年同期增长仅 10.85%，公司收入增速明显好于车市平均水平，从绝对值看，营收也达到了历史峰值；从环比来看，由于 Q1 在疫情+缺芯+春节的影响下，导致我国乘用车产量环比 2021Q4 大幅下滑，达到-18.59%，而公司收入环比的降速显著小于行业平均水平，体现了显著的α属性；2）净利率角度： 2022Q1 公司销售净利率达到 10.03%， 虽然同比下降了 1.15pct。但我们认为还是超预期，原因在于：成本端看，2022Q1 在全球缺芯的巨大影响下，公司销售毛利率仍能保持 23.96%，同比仅下降 1.08pct（值得注意的是，全球性缺芯影响真正爆发始于 2021Q2） ； 费用端看， 2022Q1 公司研发投入达 2.78亿元，同比增幅达 69.61%，而在延续高投入+缺芯影响的基础上，公司仍能保持净利率的相对稳定，这也是超出市场普遍预期。 　　两大原因驱动业绩超预期，展望后续保持乐观。 我们认为，业绩超预期的原因有两点：1）收入端—座舱稳定增长，自驾保持高增。 其中，以自驾为例，IPU01已实现规模化量产、 IPU02 也已获多家定点，并于 21 年底实现量产供货、 IPU03在 P7、 P5 大规模供货，而根据小鹏官方统计，P7 交付持续创新高，P5 销量在1/2 月虽环比略有下降，但总体仍保持稳定（第一季度合计销量 10486 辆）。 根据我们的测算，2022Q1 公司自驾收入约在 6-8 亿元左右（去年同期预测在 1.5-2 亿元左右） ，贡献明显；2）成本端—依托于供应链能力，产品毛利率保持稳定。我们认为，在全球缺芯背景下，主机厂对于 Tier1 或将更看重产品供应的稳定性，即保供能力，而公司为应对供应市场的波动，已积极布局并大幅购买原材料以应对风险，根据 21 年年报披露，公司期末存货账面价值达 20.3 亿元，较期初增长85%，其中原材料账面价值为 9.06 亿元，较期初增长 167.26%，而这供应端的前瞻性布局，也正是公司毛利率能实现“立而不倒”的原因。 展望后续，我们判断，座舱仍将保持稳定的增长，其中驾驶信息显示业务贡献或将相对明显，而在自驾中，IPU01 保持稳定增长，IPU02/IPU03 或将进一步突破，IPU04 预计年中实现批量出货，根据我们预测，保守预计公司全年自驾收入或达 30 亿元以上。 　　投资建议：我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 11.49/15.49/20.81 亿元，当前市值对应 22/23 年 PE 分别为 49/36 倍。我们认为，公司客源优质，智能座舱、智能驾驶卡位优势明显，故维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球车市波动影响；供给恢复不及预期；业务进展不及预期。