中信证券-杰瑞股份-002353-2021年年报点评：订单饱满，油气装备龙头有望持续领跑-220419

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2021年公司实现营收87.8亿元（同比+5.8%）、归母净利润15.9亿（同比6.2%），由于订单转化为收入存在一定滞后、原材料及海运费价格高企、减值损失等众多因素，公司2021年业绩略低于市场预期。

展望2022年，油价处于高位，下游资本开支回暖，公司订单饱满，基本面显著改善。

我们看好公司作为油气装备龙头，凭借强大产品力持续领跑此轮景气上行周期，维持“买入”评级。

▍财务分析。

（1）营收：2021年公司实现营收87.8亿元（同比+5.8%），再创上市以来新高。

油价上行到资本开支调升、公司获取订单到收入确认均存在一定时滞，在油价维持高位、下游资本开支意愿明显强化的背景下，公司2022年经营改善有望加速。

（2）毛利率及费用等：2021年公司毛利率为34.9%（同比3.0pcts），Q4单季度毛利率31.9%（同比-6.4pcts，环比-2.7pcts），毛利率下滑或与原材料及大宗商品价格上涨、海运费用高企、产品结构占比改变等有关；2021年公司销售、管理、研发费用分别达4.3亿、3.7亿、3.2亿元，同比+16.4%、+24.8%、+4.1%，销售与管理费用增幅高于营收增长。

2021年，公司资产与信用减值损失合计约1.7亿元（2020年约0.49亿元），对公司业绩造成一定负面影响。

（3）订单：公司2021年新获取订单亦创下历史新高，达到147.9亿元（含税，下同，同比+51.7%），年末存量订单达88.6亿元。

2021年公司在科威特取得约27亿元人民币的项目订单。

▍全球资本开支景气向上，公司自身阿尔法显著。

（1）充分受益于国内非常规油气开发景气：据中国石化及中国石油2021年年报，2022年中石化计划资本支出1980亿元（同比+18%），其中勘探及开发板块资本支出815亿元（同比+19.7%），2022年中石油计划勘探与生产板块资本支出1812亿元（同比+1.6%），中石油将高标准推进庆城、吉木萨尔、古龙等页岩油示范区建设，并全力组织川南页岩气规模稳产上产。

公司的压裂及配套设备具有强大产品竞争力，有望充分受益于国内增产上储。

（2）北美市场有望持续获得突破：公司深耕大功率新型压裂设备研制，产品已具备全球竞争力，2021年在美国取得2套涡轮压裂设备订单，此外还获得为电驱压裂设备配套的30MW发电机组首台订单。

北美存量压裂设备市场数倍于国内，更新替换需求巨大，在油价高位运行的情况下，北美页岩油气厂商资本开支意愿边际加强，公司未来有望在北美市场持续突破，打开成长空间。

（3）新能源布局稳步进行：公司稳步建设石墨负极材料和硅基负极材料项目，在甘肃天水实施10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目，与厦门大学嘉庚实验室赵金保团队在福建厦门等地实施1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。

公司“油气+新能源”双主业战略布局雏形初现。

▍风险因素：油价大幅波动的风险；国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险；海外拓展不及预期的风险；公司新项目进展不及预期的风险；原材料价格及海运费高企的风险；减值损失的风险。

▍投资建议：国内非常规油气规模化开采势在必行，有望激发对公司压裂车组等设备的需求。

北美市场规模数倍于国内，公司已取得知名客户成套订单，公司在北美市场市占率尚低、提升空间广阔。

此外，公司进军锂电负极材料业务，“油气+新能源”双主业战略雏形初现，有望进一步打开成长空间。

由于原材料价格上涨、海运费高企等因素，结合公司订单获取情况，我们调整公司2022、23年净利润预测至22.0亿元、27.7亿元（原预测为24.0亿、29.2亿元），新增2024年净利润预测32.0亿元，公司的可比公司中海油服和迪威尔的2022年Wind一致预期对应的PE估值平均值为25倍，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标价为58元，维持“买入”评级。