国海证券-博威合金-601137-年报点评：新材料业务放量，高端铜合金龙头扬帆起航-220419

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事件:博威合金发布年报：1）2021年：实现营业收入100.4亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3.1亿元，同比减少27.7%。

2）2021Q4：实现营收26.6亿元，同比增长36.08%；实现归母净利润0.48亿元，同比减少37.02%。

投资要点：新材料业务销量目标达成率接近预期，拉动营收增长32%。

2021年，公司实现营业收入100.04亿元，同比增长32.27%，主要是因为公司新材料业务销量增加，高附加值产品及研发转化产品的比例稳步提升所致。

公司的新材料业务营业收入90.73亿元，同比增长49.76%，净利润3.9亿元，同比增长41.36%，当年销量目标达成率为91%，单吨净利润为0.22万元/吨，同比增加21.24%。

其中合金带材业务、合金棒和线材业务、精密细丝销量分别同比增长27.12%/11.53%/46.36%，营业收入分别同比增长73.47%/37.31%/63.08%。

光伏业务业绩触底，致使公司扣非后归母净利润下降38%，2022年业绩有望反弹。

2021年，公司实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比下降37.91%，以光伏组件为代表的新能源业务销量目标达成率为30.74%，实现营收7.67亿元，同比减少46.92%，实现净利润-0.8亿元，同比减少152.66%。

主要系2021年受全球疫情影响导致的海运费大涨，光伏行业以硅料为代表的原材料价格高企，以及美国对双面组件征收关税所致。

美国重返巴黎协定，光伏产业高景气度较为明确，2021年11月美国重新恢复对双面组件的201关税豁免权叠加全球疫情逐步恢复海运费有望回落，若硅料价格和越南疫情能基本稳定，公司2022年新能源板块有望实现业绩反弹。

确立2022年经营目标，全力推进在建项目产能释放。

2022年公司经营目标为：新材料总销量23.85万吨，其中合金带材6.5万吨，合金棒材10.6万吨，合金线材3.45万吨，精密细丝3.3万吨；光伏组件销售1GW。

为完成经营目标，公司全力推进在建项目产能释放，当前5万吨特殊合金带材项目预计在2022年6月底实现在汽车电子行业批量供货，且已开始在其他行业逐步出货；高铁行业6700吨铝焊丝项目正全力推进产品认证及试产；贝肯霍夫（越南）31800吨棒、线项目预计在2022年上半年线材逐步试产试销；氧化铝弥散铜项目已进入试产阶段，部分产品已获标杆客户认可实现小批量供货；智能终端镜头专用材料项目已完成产线安装调试工作，取得国际专利后开始规模化量产。

盈利预测和投资评级公司作为国内铜合金材料龙头，产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益。

新材料板块随着公司5万吨特殊合金带材和越南3.18万吨特种合金棒、线等产能逐步释放，高端产品占比有望持续提升。

新能源板块公司光伏组件产能从700MW扩产至1GW，随疫情等不利因素消退产品销量有望恢复。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为121.7/131.17/139.48亿元，同比增速分别为21%/8%/6%，归母净利润分别为6.51/8.55/10.22亿元，同比增速分别为110%/31%/19%，2022-2024年PE分别为15.7/11.96/10.01，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。