国海证券-佳禾食品-605300-公司深度研究：一站式植物基饮品供应商，尽享新式潮饮红利-220418

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佳禾食品是我国植脂末龙头供应商，深耕植脂末市场多年，旗下晶花商标及品牌为江苏省著名商标、江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。

2018年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%，出口市场占有率达26.85%，均位于行业前列。

近年来下游奶茶市场需求爆发，公司在产品优、研发强、响应下游需求快速、供应稳定、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势加持下，收入显著受益，2021年前三季度整体营收规模达17.55亿元，同比增长38.86%，2017-2020年收入复合增速为11.1%。

植脂末是重要的食品工业原料，在下游有广泛应用。

植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等为主要原料加工成的粉末型食品配料，在为食物增醇增香的同时，兼具相对动物油脂较低的成本和稳定的性能，广泛用于多种食品饮料生产中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。

早期植脂末主要是和咖啡搭配增加奶香和顺滑口感，近年来冷溶型、耐酸型等功能性植脂末逐步推出，也进一步打开植脂末在健身、保健领域的应用。

近年来，市场担忧植脂末安全性限制行业发展，我们认为植脂末并不是反式脂肪酸，当前技术已可以做到零反式，佳禾70%的植脂末产品已不含反式脂肪酸，并且居民消费添加植脂末的加工食品更多是追求口感而不是营养，已有奶茶店明确标注旗下产品原料为植脂末。

近年来现制奶茶快速扩张，催化上游植脂末行业高速发展。

（1）我国奶茶行业先后经历了粉末时代、街头时代和新式茶饮时代，同时期液体奶茶也一直存在于市场，植脂末在各个时期均是重要奶茶原材料。

（2）2015年以来奶茶市场火爆，根据灼识咨询数据，低端、中端、高端奶茶预计未来5年均有20%以上复合增速，而中低端预计继续是主力价格带。

中端奶茶因价格带适中，口感较优，规模占比超50%，复合增速预计可达27%，领先低端和高端奶茶。

低端奶茶在各线级城市均有对应消费群体，仍有开店空间。

（3）中低端奶茶出于成本考虑，除非消费者选择加价换牛奶，均以植脂末调配。

且我国奶茶行业仍以台式奶茶为主，传统台式奶茶即是以植脂末调制。

成本和口感的双重催化下，植脂末是奶茶的重要原材料，预计随着奶茶行业的发展而持续增长。