中信证券-精达股份-600577-2021年年报点评：业绩符合预期，疫情利空出尽迎深蹲起跳-220419

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公司2021年实现归母净利润5.5亿元，同比+31.1%，符合预期。

全年实现电磁线产销分别为31.69万吨和31.44万吨，超额完成出货目标。

短期看公司受益复工复产，中长期看公司新材料端布局巩固公司竞争力。

考虑2022年公司收购精达里亚合资工厂落地以及国产化原材料降本，上调2022/2023年净利润预测至8.09/10.82亿元（原预测值7.68/9.52亿元），新增2024年净利润预测为13.31亿元，考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预测，按PEG=1给予公司2022年25xPE估值，对应目标市值202亿和目标价10.1元/股，维持“买入”评级。

▍公司4月18日晚发布2021年年报，对此我们点评如下：▍2021年归母净利润5.5亿元，同比+31.1%，符合预期。

2021年公司营收183.3亿元，同比+47.3%；归母净利润5.5亿元，同比+31.1%，归母净利率3.0%，同比-0.4pct；扣非归母净利润5.1亿元，同比+39.9%。

分季度看，2021Q4单季度营收46.7亿元，同比+29.2%，环比-1.9%，归母净利润1.3亿元，同比+8.9%，环比-12.9%，Q4归母净利率为2.7%，较上年同期-0.5pct。

单四季度业绩环比下降主要系原材料成本上涨，电动工具领域出货量减少。

▍克服多种不利因素，超额完成出货目标。

面对材料涨价、海运困难、能源双控、货币升值等不利因素，2021年全公司产品实现生产和销售总量分别为31.69万吨和31.44万吨，超额完成出货目标。

2021年公司分产品情况如下：1）特种电磁线产品产量24.5万吨（同比+16.8%）；销量24.3万吨（同比+16.5%）。

其中扁平电磁线销量1.05万吨（同比+98.5%），新能源扁平电磁线约6,000吨。

2）负责特种导体业务的子公司恒丰特导业绩大幅提升，净利润同比+78.1%，出货量约4,000~5,000万吨。

3）汽车电子线生产量6.2万吨（同比-2.4%），销售量6.1万吨（同比-3.5%）。

▍期间费用控制较好，加大研发投入。

2021年公司单吨毛利4416.7元，同比-40.4%，预计主要系原材料成本上涨。

2021年公司期间费用3.9亿元，单吨期间费用1255.3元，同比-45.6%；单吨净利762.8元，同比-6.1%。

期间费用控制较好，有望支持单吨净利回升。

其中单吨销售费用258.4元，同比-43.9%；单吨管理费用（不含研发）512.2元，同比-50.8%；单吨财务费用484.6元，同比-39.7%。

此外，公司加大研发投入，尤其在新能源、电机、光伏等领域持续布局，2021年研发费用（研发总投入）1.8亿元，同比+20.7%。

▍短期受益复工复产，中长期看公司新材料端布局。

公司系特斯拉上海工厂扁线独供，上海特斯拉工厂停工，叠加安徽铜陵的铝线工厂出现疫情，公司的基本面承压。

目前铜陵铝线工厂已经复产，下游大客户复产也出现了预期拐点，公司利空因素已经出清。

另一方面，公司布局电磁线所需的绝缘漆、铜杆等上游材料，实现国产化降本，利润提升可期，竞争力持续强化。

▍风险因素：下游客户销量不及预期；扁线电机渗透率不及预期；公司航天、军工订单不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司2021年实现归母净利润5.5亿元，同比+31.1%，符合预期。

全年实现电磁线产销分别为31.69万吨和31.44万吨，超额完成出货目标。

短期看公司受益复工复产，中长期看公司新材料端布局巩固公司竞争力。

考虑2022年年初公司收购精达里亚合资工厂落地，以及国产化原材料降本，上调2022/2023年净利润预测至8.09/10.82亿元（原预测值7.68/9.52亿元），新增2024年净利润预测为13.31亿元，考虑公司未来三年年均25%的净利润增速预测，考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A股不具备可参考的公司，故选取PEG方法估值。

按PEG=1给予公司2022年25xPE估值，对应目标市值202亿和目标价10.1元/股，维持“买入”评级。