天风证券-盛泰集团-605138-不利因素有效缓解，国牌绑定加深，发行可转债扩产提效-220419

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22Q1收入13.73亿同增30.5%，归母净利0.62亿同增43.41%2021年收入51.57亿元同增9.68%，增长主要系国内外市场逐渐复苏，且公司产能持续释放，其中21Q1-4收入及增速分别为10.52（-12.35%）、12.27（+11.61%）、13.09亿（+8.29%）、15.69亿（+31.48%）。

22Q1收入13.73亿元，同比增长30.5%，本期增长主要系海外已基本没有疫情影响，运输趋于正常，公司扩产项目陆续释放产能，产能利用率较去年同期有所回升。

2021年归母净利2.91亿元同减0.56%，主要系海外疫情反复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素影响，其中21Q1-4归母净利分别为0.43亿、1.31亿、0.60亿、0.57亿。

22Q1归母净利0.62亿元，同比增长43.41%，增长主要系原材料涨价幅度有所放缓，且销售运费得到控制，对公司毛利影响减少。

2021年扣非归母净利润1.59亿元同减34.1%，其中21Q1-4扣非归母净利分别为0.43亿、0.41亿、0.47亿、0.28亿。

22Q1扣非归母净利0.70亿元，同比增长61.81%。

分客户看，2021年前五大客户收入占总52.9%，其中拉夫劳伦收入7.89亿元（占总15.31%），同比增长42.23%；优衣库收入5.65亿元（占总10.95%），同比减少14.69%；DevanlayS.A（Lacoste）收入5.45亿元（占总10.57%），同比增长3.35%；斐乐收入5.15亿元（占总9.99%），同比增长2.89%；HUGOBOSS首次进入前五大客户，收入3.15亿元（占总6.10%）。

公司拟公开发行可转债募集资金8.5亿元，主要用于国内针织面料扩产、越南纱线投产、能源建设、信息化建设、流动资金补充等项目，提高经营效率、增强市场竞争力。

维持盈利预测，维持买入评级。

我们继续看好公司运营拐点，一方面，盛泰长期合作大客户销售恢复并预期保持稳定增长，同时优化客户结构，与安踏、李宁等国牌合作加深，下游订单充沛；另一方面，公司河南、越南北部等多地工厂都在扩产中，22Q1产能陆续释放、产能利用率提升顺利，部分工厂自动化改造未来或将进一步提升盈利能力。

我们预计公司2022-24年EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股，PE分别为14.55、11.38、9.15倍。

风险提示：倚重少数客户；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。