光大证券-明泰铝业-601677-一季报点评：单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量-220419

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事件：公司4月18日盘后发布2022年一季报，实现营收74.89亿元，同比增长53%；归属于上市公司股东净利润5.90亿元，同比增长83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.85亿元，同比增长76%。

点评：加工费上涨、外贸占比提升，单季度净利润创历史新高。

公司2022Q1业绩大增主要源于：1）铝产品加工费上涨；2）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；3）再生铝产量提升和保级利用的增加。

2022Q1单季度ROE（摊薄）5.37%，环比2021Q4提升1.06个百分点，同比提升1.73个百分点。

经营性现金流净额2亿元，同比下降29%，主要系应收账款增加所致，2022Q1应收账款17.9亿元较2021年年末增加6.5亿元。

2022Q1产量同比增长6%，疫情影响发运销量同比持平。

一季度铝板带材产量29.7万吨，同比增长6%，铝型材0.54万吨，同比增54%；铝板带材销量28万吨，同比持平，铝型材销量0.55万吨，同比增长120%，Q1单季产量与销量差值1.7万吨，或主要系疫情对产品运输的影响所致。

年产70万吨绿色铝项目投产顺利，再生铝产量规划增加22万吨。

公司3月15日公告，年产70万吨绿色新型铝合金材料项目中再生铝生产线2台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4热连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于二季度之前建设完成。

该项目全年规划铝合金扁锭铸锭产量约22万吨，热轧坯料产量约11.5万吨，外销产成品约5万吨。

盈利预测、估值与评级：基于铝产品加工费上涨，公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。

我们维持前期盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为28.7/38.1/45.3亿元，同比增长55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的PE估值分别为9/7/5X，维持“增持”评级。

风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。