安信证券-寒锐钴业-300618-铜钴量价齐升带动业绩增长，新能源转型新增盈利可期-220419

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■事件：2021年公司总营收创历史新高。

2021年，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长93%；归母净利润6.63亿元，同比增长98.25%；归母扣非净利润6.94亿元，同比增长268.94.%。

基本每股收益2.15元，同比增长82.20%；ROE为15.07%，较上年增加3.24个百分点。

拟每10股派发现金红利4.30元（含税）。

2021Q4单季度营业收入11.46亿元，同比增长90.57%，环比增长1.95%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%，环比增长35.56%；归母扣非净利润1.51亿元，同比增长256%，环比微降0.46%。

铜钴量价齐增，带动业绩增长：1）量：2021年铜产品产销3.99万吨/3.46万吨，分别同比增长46.09%和26.64%，受益于子公司寒锐金属2万吨电解铜产能逐步释放；钴产品产销0.79万吨/0.82万吨，分别同比增长24.82%和38.08%，得益于刚果迈特氢氧化钴产量提升。

2022年公司将全面推进项目进度，子公司寒锐金属的5000吨氢氧化钴生产线预计2022年第二季度投产，将进一步扩大公司钴产品产能，预计持续增厚业绩。

2）价：报告期内铜钴价格均有40%以上提升，业绩弹性可观。

2021年LME铜均价9294美元/吨，同比增长49.9%。

MB钴均价23.98美元/磅，同比增长54%。

受益于价格弹性，公司钴产品毛利率增长19个百分点至34.38%。

三费费率持续改善同时加大研发投入，夯实钴粉龙头地位：2021年公司三费合计2.29亿元，占营收比例为5.27%，同比下降2.68pct。

其中销售费用0.12亿元，同比下降22.52%，主要系公司物流销售类支出减少；管理费用为1.69亿元，同比增加40.66%；财务费用为0.48亿元，同比增加10.43%。

此外，公司2021年研发费用0.4亿元，同比增长6.7%，主要投入钴粉工艺研发，2020年公司钴粉全球市占率排名第三，研发投入加大或进一步夯实产业龙头地位。

强化新能源产业链布局，产业链延伸拓展成长空间：公司募资18.68亿元新建赣州寒锐1万吨/年金属量钴新材料、2.6万吨/年三元前驱体项目，一期设计产能1万吨/年（金属量），目前基建工程基本完成，在进行设备安装，预计2022年6月底试生产，2023年Q3达产,采用以寒锐钴业子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料。

二期将采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建设2.6万吨/年三元前驱体项目，预计2024年达产。

项目建成后公司成功由上游铜钴冶炼厂商切入新能源冶炼加工赛道，增添盈利增长新亮点。

■投资建议：我们上调公司2022-2024年实现营业收入至82.30、111.76、128.51亿元，预计实现净利润15.79、18.47、21.12亿元，对应EPS分别为5.10、5.97、6.82元/股，目前股价对应PE为11.4、9.7、8.5倍。

给予“买入-A”评级，6个月目标价80元/股。

■风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。