中信证券-物流和出行服务行业2022年3月快递公司数据跟踪点评：通达件量同比正增长，期待补偿性需求反弹-220419

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料多地疫情散发导致3月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

3月申通、圆通、韵达件量分别同增8.8%/5.1%/4.4%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹。

受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响或致顺丰3月件量同比下降7.9%。

预计快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP环比下降0.18元，4月初快递产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。

关注短期扰动带来的快递龙头布局机会，目前估值颇具吸引力，继续推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递。

▍行情跟踪：料多地疫情散发导致3月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

3月快递公司股价涨跌从高到低依次为圆通-0.81%、申通-7.93%、韵达-9.44%、中通-11.37%、顺丰-24.34%，料疫情散发引发市场对快递件量的担忧。

4月1日~18日从高到低依次为：顺丰+14.33%、申通+12.65%、中通-3.31%、韵达-2.33%、圆通-4.17%。

2022Q1全国快递业务量同增10.4%至242.2亿件，其中3月份全国快递业务量同降3.1%至85.4亿件，料多地疫情散发导致下半月件量降幅逐渐扩大。

4月11日，国务院发布《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》，上海市允许非涉疫原因被封控的快递小哥等保供人员返岗，物流保畅通政策信号持续释放，4月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

▍件量：3月申通、圆通、韵达件量分别同增8.8%/5.1%/4.4%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹。

受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响或致顺丰3月件量同比下降7.9%。

3月快递行业业务量85.4亿件，同比-3.1%，其中同期上海/深圳/吉林件量同比下降22.7%/17.7%/47.1%。

3月韵达、圆通、申通件量分别同增4.4%/5.1%/8.8%，对应2022Q1件量同增分别为19.6%/18.1%/26.2%，领先行业增速9.2pcts/7.7pcts/15.8pcts，料受益极兔整合百世网点过程中件量溢出。

复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，预计短期扰动对通达系头部三家全年件量增速影响可控。

顺丰3月降量同比下降7.9%，料受公司主动调整业务结构叠加疫情扰动影响。

考虑下半年消费有望好转叠加工业品加持，我们仍维持2022年顺丰控股时效收入大个位数增长的判断。

▍价格：料快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP环比下降，4月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，2022年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段或持续。

3月行业单票快递收入9.58元，同比下降1.1%，环比上升0.8%。

其中义乌、广州单票价格环比+12.1%、-10.5%，总部价格策略并未改变，4月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，2022年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段或持续。

3月韵达、圆通、申通和顺丰ASP同比增长18.3%、10.1%、13.8%、2.2%，剔除菜鸟裹裹调整口径影响，韵达、圆通、申通同比增长16.4%、6.6%和8.0%，同期圆通ASP环比下降0.18元，料主要受快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径的影响。

顺丰ASP连续5个月同比正增长，假设嘉里物流Q1贡献净利润3.0~3.5亿，预计公司Q1主业实现净利润5.0~7.0亿，全年业绩释放可期。

▍保畅通政策信号持续释放，疫情对物流影响或已筑底回升，期待疫情拐点后行业迎来1~2个月的补偿性需求反弹。

4月11日国务院《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》政策出台，4月12日交通运输部发布《进一步统筹做好公路交通疫情防控和保通保畅工作的通知》，将邮政、快递作为民生重点切实保障邮政、快递车辆通行。

同时快递小哥等保供人员逐步复工，收转运派各个环节或将逐渐改善，期待疫情拐点后行业迎来1~2个月的补偿性需求反弹，仍然维持2022年行业件量增速15%~20%的判断。

2020年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中土地和中转场建设相关或占比70%以上驱动产能提升，2022年头部三家市占率提升有望同比加速，行业逐渐由龙头竞争转向寡头竞争。

▍风险因素：疫情反复，宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，油价、人工成本持续上涨。

▍投资策略：料多地疫情散发导致3月下半月快递行业件量降幅逐渐扩大，物流保畅通政策信号持续释放，4月第三周快递龙头件量增速降幅或收窄至个位数。

3月韵达、圆通、申通件量分别同增4.4%/5.1%/8.8%，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹。

料受主动调整业务结构叠加疫情扰动影响致顺丰3月件量同比下降7.9%。

料快递包裹重量下降4%~5%叠加菜鸟裹裹调整口径导致圆通ASP环比下降，4月初产粮区价格分化调整、实现整体平衡，料2022年政策驱动的快递价格修复的同比增长第二阶段持续。

关注短期扰动带来的快递龙头布局机会。

继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商快递龙头优势明显的中通快递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022扣非净利有望大幅增长，估值吸引力提升的顺丰控股；数字化持续推进，主业盈利改善超预期的圆通速递。

维持快递行业“强于大市”评级。