财通证券-黄山旅游-600054-多元发力克难而进，数字化助推疫后修复-220418

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核心观点事件：公司发布2021年业绩。

由于接待游客量及赛富基金投资收益上升，2021年公司扭亏为盈，实现收入8.95亿元，同比增长20.84%；实现归母业绩0.43亿元；扣非业绩亏损0.51亿元，同比减亏0.51亿元。

山水村窟镇茶等多业态融合发展，赋能疫后改革创新发展：酒店徽菜蛰伏更新，酒店业务加强品牌合作，提升整体服务能力，徽菜业务持续拓店，推进徽文化品牌矩阵；景区推陈出新，疫情反复下黄山景区客流实现部分恢复，花山石窟全新开园，索道打响品牌影响力，成功托管冬奥会索道，继续多元发力。

数字化转型助力疫后修复，线上流量助力实体发展：数字化转型实践探索主要分为一大平台、一套玩法及一系列产品。

一大平台连接阿里与蚂蚁资源，打造黄山自主新体系；一套玩法整合MCN资源，放大黄山IP价值；推出一系列产品互联网数字转型，推出黄山及徽文化数字藏品。

我们预计公司2022-2024年分别实现收入9.65/15.30/19.04亿元，实现归母净利润0.45/2.73/3.54亿元，对应PE177/30/23倍，给予“买入”评级。

风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，数字藏品监管不确定性等。