华西证券-盛泰集团-605138-成本端22Q1改善，可转债聚焦针织面料扩产-220419

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事件概述年报低于预期，一季报符合预期。

2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为51.57/2.91/1.59亿元、同比增长10%/-1%/-34%，非经主要为政府补助0.37亿元、投资收益0.89亿元（包括投资非凡股份收到的股利、以及出售部分股份和公允价值变动产生的投资收益0.76亿元）、其他营业外净收入0.17亿元、其他非经收益0.21亿元、所得税影响额-0.24亿元。

公司每股派发0.108元，全年分红率为41%，股息率为2%。

21Q4公司收入/归母净利分别为15.69/0.57亿元、同比增长31%/-36%，收入环比加速增长（21Q3收入+8%）、净利环比下滑。

22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.73/0.62/0.7亿元、同比增长31%/43%/62%，略超预期。

公司发布可转债预案，拟发行不超过8.5亿元可转债，期限为6年，募集资金用于：1）年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期），总投资额3.03亿元，拟投入募投资金2.2亿元，2）越南十万锭纱线建设项目，总投资额4.02亿元，拟投入募投资金3亿元，3）嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目，总投资额0.88亿元，拟投入募投资金0.55亿元，4）信息化建设项目，总投资额0.25亿元，拟投入募投资金0.2亿元，5）补充流动资金2.55亿元。

分析判断:RalphLauren重回第一大客户位置，收入增长主要来自产能利用率恢复贡献。

2021年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料/纱线/受托加工业务收入分别为22.83/14.88/5.52/4.29/2.62/0.19亿元、同比增长34%/2%/28%/12%/-18%/-94%，分量价来看，针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料量增分别为49%/-5%/34%/30%，价增分别为-10%/8%/-4%/-14%，量增主要来自产能利用率提升，针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料产能利用率分别为113%/81%/102%/83%、同比提高35/3/36/4PCT。

2021年RalphLauren/优衣库/Lacoste/FILA/HUGOBOSS收入分别为7.89/5.65/5.45/5.15/3.15亿元、同比增长42%/-15%/3%/3%/21%，前五大客户占比合计为53%。

毛利率受原材料、能源及运输成本影响下滑，22Q1毛利率已现环比改善。

2021年公司毛利率为15.87%、同比下降4.14PCT，主要由于原材料及能源大幅涨价，且海外受疫情、海运不畅等因素影响一度生产受阻，公司通过空运等方式确保公司产品可以准时交付，额外产生超过8000万元运费。

21Q4公司毛利率为14.5%、环比下降1PCT，22Q1公司毛利率已现改善、环比提高3.17PCT。

净利率下降受毛利率影响，职工薪酬下降带动管理费用率下降。

2021年公司净利率为5.83%、同比下降0.49PCT，主要来自毛利率下降。

从费用率看，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.0%/4.9%/1.4%/1.9%、同比提高-0.2/-0.9/0.2/-0.2PCT，管理费用率下降主要来自职工薪酬下降。

投资收益/收入提高0.63PCT至0.57%，公允价值变动净收益/收入提高1.34PCT至1.63%，信用减值损失/收入减少0.2PCT主要来自计提应收账款坏账准备转回，资产减值损失/收入增加0.17PCT主要来自存货跌价准备增加。

营业外收入/收入提高0.21PCT至0.35%，主要来自违约金和赔款收入。

所得税率为10%、下降7PCT，主要由于非同一控制企业合并资产评估增值、交易性金融资产公允价值变动、固定资产折旧导致递延所得税负债增加。

21Q4净利率为3.89%、同比下降3.8PCT、环比下降0.74PCT、主要来自毛利率下降，22Q1净利率为4.66%、同比提高0.4PCT、环比提高0.8PCT，22Q1已现改善。