浙商证券-圣湘生物-688289-2021 年年报及 2022 年一季报点评：迈向平台，静待花开-220418

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公司正处于处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，看好随着新业务培育成熟及相互协同下，发动下一轮的成长引擎。

投资要点业绩表现：新冠产品价格下滑，拖累2021年营收及利润2021年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为45.15、22.43和21.51亿元，同比分别减少5.22%、14.29%和17.05%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比减少28.96%。

公司新冠相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降为2021年营收及利润同比下滑主因。

2022Q1公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.40、6.52和6.25亿元，同比分别增长23.81%、4.78%和5.24%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比增长79.37%。

经营分析：战略产线业务增长稳健，盈利能力有望触底①成长性分析：公司2021年不含新冠的战略产线业务收入实现7.58亿元，超过股权激励目标值的7.40亿元，可见非新冠业务保持稳定高速的增长。

公司2021年全年新冠核酸检测试剂发货量同比增长135%，但仍未能对冲价格下降，拖累整体。

展望未来，新冠核酸检测试剂在多轮集采后预计价格再次下调空间已有限，消费量上结合传染性更强的奥密克戎毒株持续蔓延及国内动态清零的整体防疫政策背景，预计需求持续旺盛；战略产线业务在公司加大投入及产业布局等战略下有望维持高速发展。

②盈利能力分析：公司2021年毛利率、净利率、ROE分别同比下降7.97、5.27、19.93pcts，同样为新冠相关业务价格下降有关。

单季度来看，2022Q1毛利率环比2021Q4下降仅0.97pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而回升。

战略布局：产业链布局全面，迈向IVD平台公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。

研发方面公司2021年研发费用投入达1.88亿元，同比增长126.53%；销售方面，公司在国内推进精细化客户管理，在海外步制定了“5+10”战略，进一步扩大全球影响力；产业布局方面，公司先后参股真迈生物、英国QuantuMDx、大圣宠医，布局NGS、POCT和宠物检测，设立了全资子公司康得生物、索科亚、元景智造，布局体外诊断领域关键原材料、质控品、仪器设备等。

我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。

盈利预测及估值根据2021年表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，调整2022-2023年EPS预测为5.92、6.48元/股（原为5.66、6.53元/股），新增2024年EPS预测7.07元/股，同比增长5.7%、9.4%、9.1%，2022年4月18日收盘价对应PE为8倍，维持“增持”评级。

风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。