华西证券-瑞尔特-002790-智能马桶新业务放量，把握布局良机-220418

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事件概述公司发布2021年年报：2021年公司实现收入18.68亿元，同比+45.48%；归母净利润1.39亿元，同比+21.58%。

其中，Q4单季度公司收入5.59亿元，同比+12.32%；归母净利润0.28亿元，同比-27.72%。

收入增长超预期，且21Q4单季度收入为上市以来单季度最高水平；利润端则受原材料价格上涨、公司加大对自有品牌推广力度和对智能产品的研发投入导致期间费用率提升等因素影响，21Q4同比有所下滑。

现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.02亿元，同比+17.30%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额0.70亿元，同比由负转正。

此外，公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。

分析判断:收入端：智能座便器等新业务放量明显，境内业务增速略快于境外。

分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入7.76、8.55、1.73亿元，同比分别+31.38%、+57.51%、+87.64%，各主要业务均实现快速增长，其中，传统水箱及配件业务稳步发展，智能座便器及盖板和同层排水系统等新产品放量明显。

分地区看，2021年公司境内、境外业务分别实现收入13.43、5.25亿元，同比分别+47.24%、+41.16%，境内业务收入增速略快于境外。

分渠道看，2021年公司线下、线上渠道销售额分别为18.51、0.17亿元，同比分别+45.37%、+59.07%，线下渠道仍为公司主要渠道，线上渠道受益于自有品牌等拓展增速显著。

盈利端：短期承压，静待修复。

盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为22.59%、7.15%，同比分别-1.58pct、-1.75pct，盈利能力有所下滑，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为20.03%、4.44%，同比分别-1.06pct、-3.26pct。

毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料价格上涨影响，分业务看，2021年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为22.09%、19.09%，同比分别-2.48pct、-0.61pct；分地区看，2021年境内、境外毛利率分别为21.62%、25.05%，同比分别+0.99pct、-7.78pct，其中境外毛利率下降较多。

期间费用率管控良好，2021年公司期间费用率14.74%，同比-0.89pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、5.32%、3.83%、0.52%，同比分别+1.06pct、-0.57pct、-0.34pct、-1.04pct；其中，Q4公司期间费用率13.77%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.35%、3.42%、6.39%、1.60%，同比+0.89pct、-0.91pct、+2.68pct、-1.70pct，公司增加对自有品牌推广力度以及围绕卫生间解决方案加大对智能产品的研发投入，导致Q4销售费用率及研发费用率有所提升。

投资建议：持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。

考虑到疫情反复以及原材料价格高位影响，下调此前盈利预测，2022-2023年营业收入分别由24.72/31.21亿元下调至24.69/30.90亿元，EPS分别由0.65/0.88元下调至0.58/0.78元，并预计2024年公司营业收入、EPS分别为37.24亿元、90.9元，按照2022年4月18日收盘价6.19元/股，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。