东吴证券-四环医药-0460.HK-2021年中报业绩快报点评：净利润同增300%+，医美业务推进顺利，持续贡献增量-210728

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投资要点事件：7月27日，公司公告预期截至2021年6月30日止六个月期间营收同增80%+，达到21亿元+；净利润同增300%+，达到6亿元+。

营收、净利润增速均超我们此前预期，预计主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。

上半年乐提葆肉毒素顺利上市，产品力强、铺货较快。

公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批上市。

其中，100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市，成为第四个国内获批上市的A型肉毒毒素。

乐提葆具有高质、高性价比的特点，纯度、效果、品质均较高，终端价格仅为保妥适六折左右，韩国市占率第一，较强的产品力保障产品上市后受到终端机构的积极采购。

据美业观察报道，截至2021年7月已覆盖1800+家医院，其中Top500医美机构已覆盖近400家，领先同业的铺货速度彰显了市场对于产品较强的信心。

医美多点并进，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合，覆盖多种针剂、埋线和仪器。

公司依托医美平台“颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。

除了年内正在放量的肉毒素产品，根据公司业绩简报，代理的Hugel的玻尿酸产品也有望于2021年获批上市，有望构建“肉毒素+玻尿酸”黄金组合的针剂黄金组合。

从针剂类其他产品看，2021年7月，自研的“童颜针”产品已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段。

另外，2021年6月，公司分别获得韩国东方医学会社旗下爱拉丝提面部埋植线（线雕）和私密用线独家代理权、以及获得美国GenesisBiosystems公司脂肪采集系统LipiVage在大中华区的独家代理权，进一步拓展线雕和医美仪器领域。

医美业务为未来发展重点，传统仿制药调整较为顺利，业绩有望恢复。

医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。

传统仿制药方面，2020年以来积极实施品类调整，非重点监控占比已达70%+，2021H2还即将有粉液双室袋等新品上市，预计年内非重点监控产品带动下仿制药整体可维持较快增长。

重点监控方面，克林澳用于治疗急性缺血性脑卒中的新适应症已于2020年底获NMPA批准，有望通过今年年末的医保谈判逐步回归，总体来看仿制药传统业务增长已企稳向好。

盈利预测与估值水平：公司医美产品线快速扩展，肉毒素快速放量将显著贡献业绩。

由于医美和医药业务均有亮眼表现，我们将公司2021-23年净利润从7.9/10.9/15.5亿元调整至12.0/17.4/24.5亿元，当前市值对应2021-23年PE15/10/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。