中信证券-鲁阳节能-002088-2021年年报点评：产品供不应求，成本管控能力优异-220419

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在能耗双控压力下，公司产品供不应求，同时也积极改变营销策略来抢抓市场份额，2022年新建16万吨项目将有助于进一步提升公司份额。

另外，公司通过利用率提升、技改降低单位能耗、储备库存等方式降低原材料成本压力，2021年综合毛利率同比仅微幅下降1.47pcts，提价效应在2022年落地也有助于改善盈利水平，维持公司“买入”评级。

▍2021年业绩增长44.27%。

公司2021年营业收入31.64亿元，同比增长36.04%；归母净利润5.34亿元，同比增长44.27%；扣非净利润5.22亿元，同比增长48.55%。

单四季度来看，营业收入8.78亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.30亿元，同比下滑12.36%，主要因为四季度采暖季限产政策对销量有一定影响，同时原材料成本上升。

公司推出未来三年（2022~2024年）股东回报规划，在满足现金分红条件时，每年现金分配利润不低于当年可分配利润的20%，且连续三个会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

▍受益于能耗双控及销售政策转变，产销量大幅增长近60%，市占率进一步提升。

2021年受能耗双控政策影响，山东等区域小企业电力成本上升明显，众多小企业因此陆续关停，而鲁阳节能80%产能达到国家一类能耗标准（最高标准），大部分产线正常生产，接收小企业退出转移过来的订单。

另外，公司也在市场营销策略上做了一定改变，依托自身的规模及成本优势，加强保温市场的产品竞争力。

综合以上两方面因素，公司2021年陶瓷纤维产品需求大幅增加，也积极通过技改等方式提升产能，陶瓷纤维产能同比增加12万吨至48万吨产能，综合产能利用率由2020年的75%提升至2021年的95%以上。

2021年公司陶瓷纤维产量为42.7万吨，同比+58.52%。

2021年10月国家公布《碳酸铝纤维及其制品单位产品能源消耗限额》，将于2022年11月正式实施，该标准的制定将推动行业落后产能进一步淘汰，市场份额向龙头进一步集中。

公司也在积极推进内蒙古16万吨新建项目建设，且我们预计一期8万吨2022年8月份左右投产，市占率有望进一步提升。

▍综合毛利率同比微幅下降1.47pcts，提价效应或在2022年体现。

2021年，由于通胀、环保治理、新冠疫情等因素影响，原材料价格呈上升趋势，但公司通过优化供应商资源及增加原材料库存等措施，主要原辅材料采购价格同比上涨7%左右，涨幅相对比较稳定。

另外，公司天然气采购价格同比上涨18%左右，山东厂区电力采购价格同比增长5%左右，但公司通过产能利用率的明显提升，单位折旧水平得到一定降低，通过技改等方式降低单位能耗水平，2021年公司综合毛利率同比仅小幅下降1.47pcts至34.71%。

同时也因为原材料成本上升，公司在2021年11月对部分陶瓷纤维产品提价5%~20%不等，但考虑到2021年底以执行过去签订的订单为主，公司提价产生的贡献或在2022年体现，对2022年盈利水平或有一定改善作用。

▍风险因素：碳达峰政策不及预期；行业新增产能过多，竞争格局恶化；公司新产能建设、投运进度不及预期。

▍投资建议：2022年公司销量维持较高成长性以及提价落地将改善盈利水平的预期，我们维持公司2022~2023年净利润预测6.50/8.08亿元，由于股本变化，EPS预测为1.28/1.60元（原预测为1.80/2.23元），新增2024年EPS预测1.87元，现价对应PE分别为11/9/7x。

考虑到公司具备技术优势且未来盈利复合增速达到20%左右，给予公司2022年PE15x，对应目标价19元，维持公司“买入”评级。