浙商证券-麒盛科技-603610-年报点评：盈利能力稳步修复，收入成长驱动多元-220419

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报告导读公司发布2021年报：21A实现营收29.67亿元（+31.28%），归母净利3.57亿（+30.61%），扣非净利3.17亿（+36%）；其中Q4单季实现营收7.89亿（+14.64%），归母净利1.06亿（+27.13%）,扣非归母净利0.74亿（+14.26%）。

投资要点美国电动床市场景气，需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价提价措施：21H1受原材料（钢材等）&海运（主要采取FOB、但仍有部分受影响）价格大幅上涨拖累，公司利润增速表现平淡。

21年7月1日起，公司与主要客户协商落地了平均约10pct的提价措施，展现了较强的成本转嫁能力，其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。

海外业务高增：21年公司境外收入27.54亿（+32.53%）。

据ISPA，2021年美国电动床渗透率13.87%（20年为14.08%），渗透率因疫情影响暂缓提升势头，但格局有所变化，公司服务的大客户TSI增势较好、市场份额提升，第一大客户20/21年收入占比分别为47.16%、49.66%，测算TSI在21年贡献收入约14.73亿（+38%）。

此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。

展望明后年，疫后需求复苏结束后，由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大，看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。

内销养医护模式启航、潜力较大，借力冬奥会提升品类、品牌认知力21年公司境内收入1.27亿（+9.33%），占比4.3%，仍处于起步阶段。

电商渠道增长较好，但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高，目前进展较慢。

公司另辟蹊径：（1）作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，并在北京的SKP高端商场里开设展柜、提升；（2）养医护智慧康养模式，借力养老机构、医疗单位推广智能床产品，2020年10月推出试点、2022年初公司入选工信部2021年智慧健康养老应用试点示范名单，期待放量；（3）赋能酒店新业态，通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床，消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。

公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%，具备较大的增长潜力。

电动床销售均价环比上行，智能工厂产能释放、提升效率分品类来看：智能电动床21年26.22亿（+34%），销量147.68万张（+31%），销售均价1775.63元/张（+2%），21H2提价10%、21H1由于性价比产品销售较多单价较20H1有所下降。

床垫1.25亿（+4%），主要受到反倾销影响，销量8.44万张、均价1478元/张。

配件及其他收入1.35亿（+18%）。

产能布局方面：2022年初公司规划的400万张智能电动床总部项目（二期）开工，将形成年产100万套传感器生产能力、24,000张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。

海外产能方面，越南21年受疫情反复影响爬坡至约30-40万张/年，22年越南疫情解封预计顺利爬坡至50-60万张；同时公司墨西哥工厂21年Q3顺利投产。

海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产，抵消关税带来的波动，增强对客户的溢价能力。

Q4毛利率持续向好，RMB升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大（1）毛利率：21Q4毛利率38.28%（同比+3.05pct），得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。

（2）费用率：21Q4期间费用率26.78%（+1.08pct），其中销售费用率12.65%（+3.76pct），主要系冬奥会宣传营销投入增加；管理+研发费用率9.31%（-1.61pct），规模效益释放；财务费用率4.82%（-1.07pct），21Q4由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至3800万，20Q4为4000万左右。

（3）现金流：截止21Q4末，公司账上应收账款+票据合计4.81亿（同比+14.6%）、增长幅度低于营收增速，账期管理能力较强；存货7.86亿（同比+71%）上升较多，预计公司提前备货和备原材料较多。

21年经营现金流净额1.49亿（+96%），其中21Q4为1.87亿（21Q4为0.72亿），大幅向好。

盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道，深度绑定海外大客户，同时积极开拓内销渠道，养医护智慧康养模式若推行顺利，有望带来业绩超额增长与价值重估，看好长期成长性。

我们预计22-24年公司实现营收35.85/43.09/52.17亿，同比增长20.84%/20.18%/21.07%，归母净利4.37/5.22/6.18亿，同比增长22.28%/19.58%/18.36%，对应PE为11.49X/9.61X/8.12X，维持“买入”评级！风险提示：海外疫情持续蔓延，电动床行业竞争加剧，内销渠道开拓不达预期。