国盛证券-中兵红箭-000519-培育钻高景气度延续，盈利修复拐点已现-220419

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营收增长稳健，利润表现超预期。

公司2021全年实现营收75.14亿元（yoy+16.26%），归母净利润4.85亿元（yoy+76.77%），归母扣非净利4.71亿元（yoy+95.78%）。

整体毛利率同增3.16pcts至20.74%，销售费用率同降0.11pct至0.83%；管理费用率同增0.36pct至6.96%；研发费用率同降0.23pct至4.59%，期末研发人数1681人（占比19.60%），主要系公司持续投入培育钻石与特种装备新品研发，综上带动归母净利率同增2.21pcts至6.46%。

其中Q4单季度营收26.65亿元（yoy+4.04%），归母净利润-1.21亿元，净利率同降2.41pct至-4.55%。

期末经营性现金流净额同降12.75%至15.73亿元，公司拟每10股派发现金红利0.50元（含税），分红总额共计0.70亿元。

超硬材料行业地位稳固：子公司中南钻石全年销量超50亿克拉，稳居行业产销量与市占率世界第一，实现营收24.07亿元（yoy+25.21%），占比总营收同增2.29pcts达32.03%，净利润6.57亿元（yoy+60.18%），毛利率同增6.14pcts达43.45%。

1）消费领域：公司可稳定生产30克拉以内宝石级培育钻金刚石单晶，并批量供应3克拉以上宝石级培育金刚石产品，大尺寸培育钻依旧占据技术优势地位。

2）工业领域：新型金刚石工具应用突破与行业产能转移孕育工业市场短期供给缺口，公司技术力量雄厚，工业金刚石与立方氮化硼市占领先。

特种装备坚持强军首责：公司承担国家多个重点产品研发与批量生产，生产能力处国内先进水平，未来将大力推进协同创新，实现军事装备远程化、智能化、高效能发展。

特种装备板块全年营收43.88亿元（yoy+15.05%），占比总营收同降0.62pct至58.40%，毛利率同增0.82pct至10.70%。

其中子公司江机特种营收21.43亿元（yoy+14.87%），净利润1.13亿元（yoy-11.72%）；北方红阳营收8.88亿元（yoy+80.23%），亏损2.43亿元。

专用汽车发展前景广阔：国民经济稳中有进，加速各行业专用汽车专业化与多元化需求，子公司红宇专汽以厢式类汽车产品为支柱，爆破器材运输车市占率稳居行业第一，冷藏保温车市占率领先。

2021年专用汽车板块共实现营收7.19亿元（yoy-1.09%），占比总营收同降1.67pcts至9.57%，毛利率同增0.21pct至6.00%。

盈利预测与投资建议：培育钻石行业景气度延续，消费市场与渗透率提升空间广阔。

中兵红箭作为超硬材料制造龙头，整体研发实力强劲，高温高压法合成技术领先，在培育钻石行业地位稳固，受益确定性明朗。

军品盈利修复拐点已现，军品采购政策改革持续利好军工业务长期发展，可有效提升降本增效意识，加速业绩释放。

基于年报表现，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入87.36/101.67/120.02亿元，归母净利润9.28/13.19/18.05亿元，维持目标价26.80元，对应22年40倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术迭代风险。