天风证券-海晨股份-300873-业务多点开花，持续高增可期-210728

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事件：公司发布21H1财报，实现营业收入6.6亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.7亿元，同比增长73.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长23.7%；剔除去年政府及相关部门因疫情对过路费、社保、租金等项目费用减免影响后，实际扣非归母净利润增长率37.1%。

公司营收增长良好，毛利率小幅下滑在预期之内。

2021年H1公司运输供应链业务量为67万吨，同比增长37%；仓储供应链业务完成进出仓215万托，同比增长43%；关务服务业务量35万票，同比增长了30%，总体业绩呈增长态势。

但是毛利率水平从33.5%下降到了30.9%的水平，其中运输业务毛利率从22.5%下降至18.4%、仓储毛利率从38.8%下降至37.4%，主要原因在于去年H1为抗击疫情，政府在过路费、社保、租金等项目有所帮扶减免，为公司节省费用1038万元，因此毛利率的小幅下滑符合我们的预期。

电子供应链仍维持高增长，业务稳定性和成长性兼具。

H1公司电子供应链业务实现营收5.8亿元，同比增长37.6%，除笔记本电脑、智能手机供需两旺外，智能穿戴设备、IoT等硬件产品放量加快。

更值得注意的是，公司业务多点开花，电子以外行业的供应链业务增长迅速，客户集中度过高的风险逐步缓解。

公司的新能源汽车供应链实现营收3539万元，同比增长158.4%，占总营收比达到5.4%；医疗器械供应链实现营收780万元，同比增长71.5%，占总营收比达到1.2%，随着非电子产业的供应链业务快速增长，联想贡献的营收占公司总营收的比例有望实现持续下降，逐步缓解公司客户集中度过高风险。

公司费用率较去年同期略有提升，仍为汇率的短期影响。

2021H1，公司费用率从去年同期的9.6%提升至9.9%，主要是财务费用率提升了0.8%，去年同期由于公司的汇兑收益为180万元，公司财务费用为-261万元，今年的利息净支出规模与去年持平，仍为-1.2百万，但是汇兑损失达到2.47百万元。

公司目前已加强现金管理，开展外汇套期保值等业务，增强财务稳健性，我们认为汇兑损益方面未来将趋于稳定。

另销售费用率同比提升0.5%，我们认为这是公司业务高速拓展下的正常情况。

投资建议：不同于市场认为，我们认为公司以物联网为基础、以信息化、智能化系统为抓手的供应链相比传统物流企业具有显著更强的竞争力，而信息化的布局并非一蹴而就，公司的竞争壁垒已经逐步形成，在我国产业持续升级的背景下，公司的业务规模扩张有望持续超预期，预计2021-2023年公司实现净利润2.31、3.17、4.35亿元，对应PE估值23.91X、17.46X、12.70X，目标价57.31元/股，对应当前股价仍有38.2%空间，维持“买入”评级。

风险提示：信息化优势丧失、经营现金流恶化、客户集中度过高、募投项目建设及收益不及预期、安全事故等。