中信证券-派克新材-605123-投资价值分析报告：环锻件核心供应商，航发+新能源双轮驱动-220418

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公司为我国环锻件核心供应商，产品广泛应用于航空、航天、电力石化等领域，有望充分受益于军用航发、导弹火箭及新能源环锻市场快速扩容，进入黄金发展期。

综合考虑可比公司估值水平、公司市场地位以及成长空间，给予公司2022年35xPE估值，对应合理市值150亿元，目标价140元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍军用环锻核心民企，积极拓展航空航天高端领域。

派克新材是国内军民用环形锻件核心供应商，产品面向航空、航天、电力石化等领域，是国内少数可供应航空航天等高端领域环形锻件的高新技术企业之一，2020年被评为专精特新“小巨人”企业。

受下游航空航天需求持续拉动，公司近五年营收净利快速增长，2016-2021年收入复合增速38.53%，净利润复合增速59.71%。

2016年后，受航空航天下游需求拉动，公司航空航天锻件营收、毛利均实现大幅增长，2021年该业务占公司营收比重41.32%，占公司毛利润比重65.94%，2016-2021年该业务营收复合增速达98.19%，是公司成长的核心动能。

▍环形锻件作用关键，复杂异形环件为未来趋势。

锻件性能优异，是装备制造行业的基础。

环形锻件是锻件的一种，具有变形充分均匀、节省材料等特点，其中复杂异形环形件技术是主流发展方向。

航空航天领域，环形锻件是航空发动机重要结构件，直接影响航空发动机性能，约占航发价值量6%；环轧工艺在新一代火箭中广泛应用于端框、过渡环等产品。

民用领域，锻件在电力行业中广泛应用于火电、风电、水电及核电等下游。

目前美日等国领先全球航空环锻领域，占据高端应用市场；国内航空航发环锻市场竞争格局稳定，呈中航重机、派克新材、航宇科技三足鼎立态势；航天锻件参与者较少，以一铝、二铝为主。

▍环形锻件前景向好，市场空间超2500亿元。

随着国内军用航空发动机市场的快速扩容，作为发动机上关键锻件的环形锻件市场空间也将进一步打开。

我们预计到2038年我国军用航空发动机市场空间约2万亿元，国内军用航发环形锻件市场累计规模约1200亿元。

随着我国经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，国内民用航空发动机市场空间巨大，我们预计到2040年我国民用航发环形锻件市场规模约1200亿元，预计届时航发环形锻件外贸市场规模约50亿元。

综上，长期来看环形锻件市场规模有望超过2500亿元。

▍三重逻辑驱动，公司进入发展黄金期。

公司作为国内环锻核心供应商，将充分受益于军用航发需求快速释放、导弹火箭内需持续增加及新能源行业蓬勃发展三大逻辑，迎来黄金发展期。

军用航发方面，我国战机在数量及质量上较美国仍有较大空间亟待填补，军机加速列装及航发国产化率持续提升将为军用环锻件需求扩容提供有力支撑。

火箭导弹方面，受益于实战化消耗，我们预计导弹产业链增速将长期高于军工行业平均水平，军备发展的内需和对外出口将双双助力导弹市场锻件市场规模扩张，卫星产业及商业航天发展有望推动火箭用锻件进一步扩容。

新能源方面，风电、核电等市场快速扩容及燃气轮机需求急速提升为民用锻件市场打开新空间。

公司产品在航发、导弹、新能源等领域均具有较强竞争力，有望受益下游行业高景气而进入黄金发展期。

▍风险因素：军品业务波动风险；原材料价格波动风险；电力等民品领域拓展不及预期；募投项目达产进度不及预期；应收账款回款风险等。

▍投资建议：公司为我国环锻件核心供应商，有望受益于军用航发、导弹火箭及新能源下游需求提速，进入黄金发展期。

预计公司2022/22/24年归母净利润分别为4.28/5.68/7.58亿元，对应EPS预测分别为3.96/5.26/7.02元，对应当前股价PE分别为24/18/13x。

选取三角防务、中航重机、航宇科技为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为31x，参考可比公司估值水平，考虑到公司在航空航天、电力、石化等领域良好发展前景，且募投项目达产后有望进一步赋能公司成长，给予公司2022年35xPE，合理目标市值150亿元，对应目标价140元，首次覆盖给予“买入”评级。