中信证券-消费产业2022年3月社零数据点评：3月压力显现，但未至最差时刻-220418

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2022年3月社零总额同比-3.5%、增速环比-10.2pcts，压力显现。

3月局部地区疫情扩散且影响以上海为代表的较多核心城市，疫情管控下，需求压制预料之中，但此次疫情下更严重的是供应链受到束缚、影响很大，预计对消费的冲击在4月将更加显著。

3月数据看，汽车、可选和地产产业链子品类增速均显著下滑，必选类别中的粮油/食品相对坚挺。

我们重申观点，消费基本面的压力短期仍在释放过程中，投资端，短期可着重配置以预期主导的疫情修复逻辑主线，长期主要取决于稳增长政策落地效果，消费整体的配置机会下半年潜力高于上半年。

▍3月疫情蔓延，社零降幅高于预期。

2022年3月社零总额34,233亿元/-3.5%，自2020年8月以来首次转负，增速环比-10.2pcts，较预期增速低2.7pcts；按2021年3月两年平均增速6.3%计，2022年3月增速同比-9.8pcts。

3月限额以上商品零售总额12,903亿元/-0.4%，增速环比-9.5pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增0.9%/环比-7.5pcts。

分区域看，城镇消费品零售额同减3.6%/环比-10.3pcts，乡村消费品零售额同减3.3%/环比-10.4pcts。

商品零售同减2.1%/环比-8.6pcts；服务业受到严重冲击，餐饮收入同比-16.4%/环比-25.3pcts。

1-2月局部疫情影响同比相对可控，消费数据呈现较好的回升，而3月局部地区疫情扩大且影响较多核心城市，对消费需求端和供给端均产生明显冲击，3月社零数据的下降在预料之中。

但3月并不是最差时刻，考虑本轮疫情影响，预计4月社零降幅更加明显。

▍汽车销量未达预期，局部疫情导致生产销售受阻。

汽车限上零售额3月同比-7.5%、环比-11.4pcts，按2021年3月两年平均增速10.4%计，2022年3月增速同比-17.9pcts。

根据中国汽车工业协会数据，3月汽车总销量同比-11.7%，国内本土局部疫情的负面冲击导致3月汽车销量不达预期。

当前本土疫情多点散发，自三月初起全国多地管控措施较严格。

根据中信证券研究部汽车行业组测算，3月受局部疫情影响较大的区域地方流动限制导致的直接销量损失约9万辆，考虑消费者需求下降所受到的影响更为复杂，叠加其他受疫情轻微影响的省市，合计销量影响约25万辆；预计4月销量损失将达到30万辆。

生产端，上海、吉林两大国内汽车制造业集群疫情形势较为严峻，一汽系、上汽系等多家生产企业生产节奏短期受到影响，整车生产端已做好复工准备，但物流才是汽车行业当前复产的首要难题。

长期来看，上述因局部地区疫情导致的销量损失不会消失，预计将在未来疫情缓解后产生需求的回补。

▍必选类别中，粮油食品表现坚挺。

3月粮油/食品限上零售额同增12.5%、环比+4.6pcts，局部地区疫情下表现仍较坚挺，明显好于其他细分品类；按2021年3月两年平均增速13.6%计，2022年3月增速同比-1.1pcts。

日用品限上零售额同减0.8%、环比-11.5pcts；按2021年3月两年平均增速14.5%计，2022年3月增速同比-15.3pcts。

一季度实物网上零售额2.53万亿元，同比增长8.8%（vs1-2月为+12.3%）。

其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+13.5%/+0.9%/+10.6%（vs1-2月为+12.7%/+3.9%/+15.1%）。

▍可选消费与地产产业链受疫情影响明显。

可选类别，3月化妆品限上零售额同比增速两年以来首次转负，同减6.3%，增速环比-13.3pcts、同比（按2021年3月两年平均增速计，后文同）-18.5pcts。

金银珠宝高景气被打断，3月限上零售额同比-17.9%，增速环比-37.4pcts、同比-31.1pcts。

鞋服针织限上零售额同比-12.7%，增速环比-17.5pcts、同比-17.7pcts。

地产产业链，3月家电/音像限上零售额同比-4.3%，增速环比-17.0pcts、同比-3.1pcts。

家具同比-8.8%，增速环比-2.8pcts、同比-13.9pcts。

建筑与装潢同增0.4%，增速环比-5.8pcts、同比-10.9pcts。

▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策收紧风险；通胀超预期，企业提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：目前局部地区疫情的影响仍在扩大，阶段性的冲击已不可避免，消费类企业3-5月份经营数据预测将面临较大幅度下调。

但局部地区疫情的影响从投资层面我们预计也已有所预期，以1-2年维度展望，疫情管控政策调整终究会到来。

继续维持观点：我们认为出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）等边际改善趋势的逻辑并未变，阶段性的调整后，仍然将重回市场视线，展现修复行情，下跌过程中更加值得重视。

而从消费的整体配置而言，我们认为下半年的潜在机会大于上半年，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导，取决于稳增长政策的落地及实施，存在一定的滞后。

我们在对稳增长政策落地信心的基础上，认为届时白酒、运动品等消费景气相对代表性赛道的配置价值将更加明显。

短期提示的风险主要是行业基本面数据仍然承压的扰动。

▍全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。