华金证券-煤炭行业：各煤种走势分化，进口煤持续缩量-220418

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◆供给端：1-3月煤炭产量持续释放。

2022年1-3月，全国煤炭产量10.84亿吨，同比增加10.3%；3月当月实现产量3.96亿吨，同比增加14.8%。

受保供增量影响，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放。

1-3月份，晋蒙陕煤炭累计产量分别为2.94亿吨、2.79亿吨和1.75亿吨，同比变动分别为8.07%、12.00%和3.02%。

◆需求端：基建托底投资，下游行业增速整体趋缓。

从终端需求来看，投资增速增速下修，基建逆周期调节作用显现，制造业有所回落，地产投资表现仍疲软。

1-3月固定资产投资累计增速为9.30%，较上个月减少2.90个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为15.60%、8.50%和0.70%，分别较上期增速收窄5.30个百分点、走扩0.40个百分点和收窄3.00个百分点。

2022年1-3月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为10.30%、-4.90%、-11.00%、1.30%和-12.10%，煤炭产量增速高于下游行业。

◆库存端：动力煤淡季补库，冶金煤持续去库。

电厂库存开始回补。

截止2022年4月12日，沿海8省电厂日耗161万吨，月环比降0.99%；库存2863万吨，月环比升2.63%，同比上年增26.6%；可用天数为17.8天，较上月增加2.4天。

3月动力煤环渤海港口开始补库。

电煤进入淡季，上游港口库存开始回补。

截止2022年3月，全国主要港口库存月环比增4.47%，较去年同期下降32.89%。

3月冶金煤库存持续去化。

焦煤库存自2022年2月开始库存持续去化。

截止4月15日，冶金煤总库存2561.29万吨，较上月同期降7.97%，其中六大港口降9.05%，钢厂和焦炭企业分别降7.37%和降13.56%。

◆进口端：有所收缩。

2022年1-3月累计进口0.52亿吨，同比降14%。

3月当月进口煤炭1642万吨，同比下降29.92%，环比增46.22%◆投资策略：各煤种走势分化，估值修复可期。

近月动力煤淡季特征显现，库存持续回补。

稳增长背景下，需求端预期改善，冶金煤价格平稳。

俄乌战争导致海外煤炭贸易格局重塑，海外煤价涨幅高于国内，1-3月进口出现一定缩量。

考虑到海外煤价较高等因素，动力煤淡季或存支撑，焦煤关注需求端边际变化。

一季报超预期，估值修复正当时。

随着2021年和2022年一季度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低位置，未来修复空间相对确定。

◆风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。