开源证券-博汇纸业-600966-公司信息更新报告：2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复-220418

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2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级2021年公司实现营收162.76亿元（+16.41%），归母净利润17.06亿元（+104.50%），扣非归母净利润17.13亿元（+108.37%），全年业绩高速增长主要系在“禁塑”和“禁废”的政策利好叠加消费升级影响下，公司加大研发新产品把握行业红利，2021H1产销两旺，贡献全年89%的业绩。

2021Q4收入43.40亿元（-6.76%），归母净利润-2.11亿元（-168.84%），扣非归母净利润-2.10亿元（-168.94%），单季度业绩明显下滑主要系市场需求疲弱，产能集中释放下产品价格下行，同时大宗商品价格上涨抬升生产成本。

2021Q4业绩承压，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润13.51/16.12/19.72亿元（2022-2023年原为25.52/27.21亿元），对应EPS为1.01/1.21/1.47元，当前股价对应PE为8.6/7.2/5.9倍，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

收入拆分：白卡纸增长稳健，文化纸和箱板纸增长较快分产品看，2021年公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸收入分别为125.08亿（+13.63%）、15.74亿元（+61.12%）、5.25亿元（-8.35%）、15.90亿元（+20.90%），白卡纸增长稳健，收入贡献为76.85%，2021全年白卡纸价格增幅较大，拉升整体收入规模；文化纸和箱板纸增长快速，收入占比分别提升至9.67%、9.77%。

2021H2“价格-成本”剪刀差效应增强，毛利率和净利率前高后低2021年毛利率和净利率前高后低，主因2021H2供需走阔，原料成本上涨，白卡纸价走弱。

毛利率：2021年公司毛利率为22.93%（+5.87pct）,2021Q4毛利率为3.50%，同比-11.16pct，环比-18.31pct。

费用率：2021公司年期间费用率为8.16%（-0.83pct），改善较明显，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.13/+0.67/-3.04/+1.42pct至0.39%/3.31%/1.04%/3.42%。

净利率：2021年公司净利率为10.48%（+4.51pct），2021Q4净利率为-4.86%，同比-11.45pct，环比-15.1pct。

2022Q1下游/海外需求增强，白卡纸吨盈利环比改善，公司盈利能力有望修复。

风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧。