华金证券-火星人-300894-全年营收高增，优势确立下聚力一线深化智能-220417

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事件近日，公司发布2021年年度报告，披露全年共实现营业收入23.19亿元/+43.65%；归母净利润3.76亿元/+36.53%；扣非归母净利为3.53亿元/+36.54%；基本每股收益0.93元/+22.37%。

投资要点◆坚持打造“线上+线下”，双轮驱动高增长：公司在2021年的营业收入为23.19亿元，同比取得43.65%的两位数高增长，达到之前的预期。

归母净利润3.76亿元/+36.53%，全年整体毛利率为46.11%/-5.47pct，毛利率仍处于较高水平，较去年有所跌落主要系2021H2受原材料价格上涨影响较大，尤其是第四季度收入承压，电商业务占比的升高和推广力度的加大增加了平台费用。

分渠道看，2021年公司在线上加强宣传推广，线下新增经销商超过200家。

线上线下分别贡献营业收入9.69亿元/13.49亿元，同比去年+53.03%/+37.60%；线上线下占收入的比例为41.80%和58.2%，相较2020年线上收入比重有所增加，系公司充分发挥电商平台的流量优势不断巩固品牌声量和市场占有率，根据奥维云网数据，火星人线上市场占有率约23.4%，远远领先于第二名。

线上线下的毛利率水平分别为47.38%和45.20%，各自同比去年降低7.57个百分点和4.20个百分点。

◆加固“研发+品牌”护城河，低端和高端拓品并举：2021全年，研发费用0.74亿元/+28.14%，比2020年增速加快0.15个百分点，系公司进一步加大研发投入——研发人员由2020年的229人增加到242人，全年完成4个主要项目的研发上市，另有智慧厨房、面向中低端的实用型集成灶、高端智能屏控集成灶3大在研项目，新技术和产品的研发对于公司将有助于公司拓展品类、扩大目标群体和巩固技术壁垒。

因人员规模增加及薪酬调整，全年管理费用0.86亿元，同比增加了37.84%；销售人员薪资支出和推广费用的增加提高了2021年的销售费用，同比增长25.86%至5.07亿元；财务费用却同比大幅减少161.06%，源于存款余额带来的利息收入大增。

◆全面经销聚焦一线，智慧引领产业布局延伸：一方面，公司在全国各级城市不断扩张经销网点布局，截至报告期末，共建立经销门店约2000家，构建了从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性的经销网络；另一方面，公司拟进一步加强在一线城市的布局和渗透，为此，公司于2021年6月在北京设立了子公司北京有宏厨具有限公司，持股比例为64.97%，旨在加强一线城市的市场开拓和运营能力。

在产品技术领域，公司着眼研发智能产品，并将基于相关技术涉足智慧家居，为此公司于21年12月，设立浙江火星人智能家居有限公司，100%持股，发展智慧家居业务。

◆投资建议：火星人是深耕集成灶细分领域的头部品牌，2021年在疫情和原料价格上涨的压力下，其亮眼的增长表现将进一步巩固龙头地位。

目前公司在坚持打造渠道优势外，将进一步明确市场-产品-人群定位，并尝试从智能出发向全屋智能延伸业务。

我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.25、1.65和2.18元，22E、23E的市盈率为28.3倍、21.3倍，给予“买入-A”的建议。

◆风险提示：产品市场渗透速度减缓超预期；研发效率不理想；原材料成本持续大幅上涨；市场竞争加剧。