兴业证券-中国软件国际-0354.HK-云智能业务向好，回购彰显公司信心-220418

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投资要点事件：中软国际（0354.HK）于2022年4月11日斥资2941.2万港元回购500万股，回购价格为每股5.72-6港元，4月12日再次回购500万股，两次回购股数共占已发行股份的0.32%，并且，公司将于5月18日前进行不定期回购，总额上限为10亿港元，这体现了公司对现有基本面的良好信心和对公司价值的认可。

营收增速再创新高，加大投入提升优势地位。

得益于核心大客户业务稳健增长以及云智能业务快速发展，2021年公司营收184亿元（YoY+30%）。

受加大战略投入和新业务投入影响，公司毛利润49.0亿元（YoY+19%），毛利率26.7%（YoY-2.6pcts)。

2021年营销费用率、行政费用率、研发费用率分别为5.1%、9.5%、6.8%，费用结构整体较为稳定。

净利润为11.4亿元（YoY+20%），净利润率6.2%（YoY-0.5pct）。

大客户群体稳步扩张，云智能业务迅猛增长。

公司一方面深化与存量大客户的合作，另一方面继续积极开拓中高端客户群体：2021年，前五大客户共贡献了公司服务性收入的71.3%。

同时，公司大力发展云智能业务，加强建设解放号产业互联网平台、为政企客户提供全栈式云服务，加之受近年国内企业上云需求持续旺盛影响，2021年公司云智能业务收入达53.1亿元，同比提升62%，营收占比为28.8%（YoY+5.6pcts）。

据IDC数据，中软国际在云管理服务市场中排名跃居第二。

投资建议：维持“买入”评级。

我们认为伴随疫情好转与主要客户预算的逐步释放，公司有望借助以华为为代表的多元客户体系提升增长速度。

我们调整了盈利预测，预计公司2022E/2023E/2024E营收分别为228/292/342亿元，归母净利润13/14/15亿元。

参考可比公司估值，给予公司2022年16.5倍PE估值，目标价9.47港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）大客户流失或外包需求降低；3）新业务发展不及预期。