群益证券-海康威视-002415-2021年净利同比增长26%，海外业务稳健、创新业务高增长-220418

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结论及建议：2021年业绩：公司2021年实现营收814.2亿元，YOY+28.2%，录得归母净利润168.0亿元，YOY+25.5%(扣非后YOY+28.4%)，业绩符合预期。

分季度来看，2021年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收140亿元、199.1亿元、217.3亿元、257.9亿元，分别YOY+44.9%、+34.2%、+22.4%、20.0%，分别录得净利润21.7亿元、43.1亿元、44.8亿元、58.3亿元，分别YOY+44.9%、+37.9%、+17.5%、+18.0%，下半年业绩也受到了国内房地产及教育行业政策变化的影响。

公司分红预案为每10股分红9元（含税），股息率2.3%。

22Q1业绩：公司同时发布22Q1业绩，22Q1实现营收165.2亿元，YOY+18.1%,录得净利润22.8亿元，YOY+5.3%（扣非后YOY+9.3%），基本符合预期，疫情管控影响公司国内业务增长。

国内业务中SMBG增长较好，海外业务稳健，创新业务延续高增长：（1）国内业务来看，PBG（国内公共服务事业群）实现收入191.61亿元，YOY+19.9%，EBG（企事业事业群）实现收入166.3亿元，YOY+12.9%，SMBG(中小企业事业群)实现收入134.9亿元，YOY+46.5%，其他主业产品与服务实现收入9.43亿元，YOY-2.9%。

（2）海外主业产品与服务实现收入189.3亿元，YOY+15.1%，主要是公司充分利用全球营销优势，推动高值产品的销售。

（3）创新业务实现收入122.7亿元,YOY+98.9%,其中萤石、机器人、微影、汽车电子、存储业务收入规模均超10亿元，目前创新业务营收占比已达15.1%，已成长为拉动公司业绩的稳定动力。

会计政策调整及原材料涨价影响毛利率水平：2021年综合毛利率为44.3%，同比下降2.2个百分点，其中21Q4综合毛利率为40%，同比下降4.2个百分点，主要是计入部分低毛利的工程收入以及运费调整为成本项所致，期间费用率为23.1%，同比下降2个百分点，主要是销售费用率的下降。

22Q1综合毛利率为43.7%，同比下降3.1个百分点，其中运费调整为成本项影响约0.7个百分点，其余变化主要是原材料价格上涨所致，期间费用率为27.0%，同比下降2个百分点，也主要是销售费率下降。

盈利预期：考虑到原材料价格上涨以及目前疫情的影响，我们小幅下调公司盈利预测，但预计后续随着信用宽松及财政发力，未来业绩会得到恢复。

我们预计公司2022年、2023年分别实现净利润192.7亿元、234.7亿元，YOY分别+14.7%、+21.8%，EPS分别为2.1元和2.5元，当前股价对应动态PE分别为19X、16X，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。