安信证券-京东集团~SW-9618.HK-疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任-220418

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■1Q22业绩前瞻：我们预计公司Q1收入同比+16.5%至2,367亿元，略低于市场预期，主要由于进入3月以来国内部分地区疫情反复扰动增长。

我们预计季度内直营和服务及其他收入分别同比增加16.1%和19.0%。

预计调整后净利润26亿元，对应调整后净利率同比-0.9pcts至1.1%，主要由于春晚期间的红包补贴、疫情影响下履约费用抬升以及新业务调整及人员优化相关费用的影响。

■疫情管控扰动增长，但预计整体表现依旧具有韧性：进入3月以来国内局部地区疫情反复,给宏观及消费带来挑战，且本轮疫情管控较为严格，也对仓储运营及履约时效造成一定冲击。

根据NBS，3月社会消费品零售总额同比-3.5%，我们计算得同期实物商品网上零售额同比+2.7%。

但鉴于自营模式对供应链具备一定管控能力，我们认为公司收入增长仍有望录得优于行业大盘的表现。

■管理层平稳交接，助力疫区彰显社会责任：近期公司宣布徐雷接替刘强东担任首席执行官，而刘强东则继续担任董事会主席，致力于公司的长期战略设计及重大战略决策部署，徐雷自2018年7月担任京东零售CEO以来，推进了全渠道部署以及下沉市场和平台生态的建设，且目前公司内部已形成由战略执行委员会（SEC）和战略决策委员会（SDC）为核心的集体决策和快速响应机制，充分保障了内部战略执行的稳定性和延续性。

疫情以来，公司积极调配人力物资等驰援上海地区，彰显了社会责任与担当。

4月10日，公司参加上海疫情防控工作发布会，宣布超8万件母婴物资、超10万件药品及防疫物资已运抵上海，此外京东物流向上海调配了首批约2,000名快递小哥。

根据新浪财经，4月16日，京东上海保供临时专仓开启试运营，首期投用面积约2,000平方米，后续可扩容至6,000平方米，京东超市将联合超100家品牌商直送入仓，目前已调运食品、母婴等民生必需品超22.7万件。

■关注用户的精细化运营，看好长期用户增长前景：我们认为近2年公司的用户拉新已卓有成效，在当前宏观疲软的态势下，公司将更加关注用户的增长质量及精细化运营。

根据QuestMobile，京东APP在1-3月的DAU/MAU比率分别同比+1.7/2.1/1.6pcts至25.2/24.3/24.8%。

中短期公司对用户策略有所调整，我们认为京东的用户体量仍有较为可观的增长空间，品类扩张、全渠道策略以及平台生态的推进都是成为未来用户增长的重要驱动力。

■投资建议：维持买入-A评级，12个月美股和港股SOTP目标价至83美元和324港币。

在国内整体消费的疲软态势下，公司依旧保持着收入和用户增长活力，业绩的韧性彰显，同时市场下沉战略的执行和京东零售及物流的规模效应使中期增长前景更清晰。

我们预计公司2022/2023年的收入增速分别为17%/19%，调整后净利润分别为193亿/318亿元,调整后净利率分别为1.7%和2.4%。

■风险提示：用户增长不及预期；在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺；中概股退市风险。