中信证券-周大福-1929.HK-FY2022Q4业绩点评：疫情扰动同店表现，再超开店目标-220418

《中信证券-周大福-1929.HK-FY2022Q4业绩点评：疫情扰动同店表现，再超开店目标-220418（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-周大福-1929.HK-FY2022Q4业绩点评：疫情扰动同店表现，再超开店目标-220418（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

FY2022，收入端达指引上限，利润率恢复推迟。

同店销售：FY2022Q4，内地同店销售负增长（1、2月内地同店销售为正增长，3月受多地爆发疫情影响为负增长），内地镶嵌类同店销售几近转正；开店：公司超额完成内地周大福珠宝零售点全年净开店1,200家的新目标。

加盟商将持续快速向低线城市大规模展店，公司计划FY2023将再开千店。

预计公司向低线城市的持续渗透将助推公司未来3年内收入的增长，而利润率的恢复将取决于镶嵌类产品的销售表现。

▍FY2022，收入端达指引上限，利润端低于指引。

FY2022，公司预测营业额将触达40%（公司原预测30%~40%的上限，我们此前的预测为39.8%），对应预测营业收入982.3亿港元；中国内地同店销售增速（直营店）+11%，符合指引（公司原预测为+11%~+13%）。

公司预计FY2022主要经营溢利率为9.6%~9.8%（低于FY2022H1约30~50bps），低于公司指引及我们的预期（公司原预测为11%~13%，我们此前的预测为10.4%），主要是因为加盟商快速展店，低毛利率黄金产品占比维持高位。

▍FY2022Q4，内地直营同店销售&内地镶嵌同店销售略低于指引。

FY2022Q4，周大福零售值同比+8.5%，其中，中国内地+11.5%，港澳地区-20.6%，加盟店+30%，镶嵌产品+16%（新增零售点贡献）；中国内地同店销售增速（直营店）-11.3%，低于公司原指引的高单位数下降，主要是3月多地疫情导致由正转负，港澳地区-21.9%（港-39.0%，澳+27.9%）；中国内地同店销售增速（加盟商）约为-4%。

FYQ4中国内地黄金产品同店销售增速-13.3%（上年同期高基数），符合指引（公司原预测为-11%~-19%），镶嵌产品-0.4%，略低于指引（公司原预测为+0~+5%）。

FYQ4，低线城市同店表现优于高线城市，三、四线城市SSSG约-5%~-7%，一、二线城市约-12%~-15%。

▍开店速度三超指引，FY2023再定千店目标。

FY2022Q4，中国内地周大福珠宝零售店净开设267家，FY2022累计开设1,361家，超过全年开店1,200家的目标（财年初目标700家，后上调至1100家，最后上调至1200家）。

FY2022开设的门店几乎均为加盟店（仅Q4净开设9家直营店），低线下沉顺利。

截至2022/3/31，公司销售网点总计5,902个，其中内地5,757个（73.5%的内地周大福珠宝零售点为加盟店）、港澳145个。

公司预计FY2023内地周大福珠宝零售点净开1,000-1,200家。

▍风险因素：局部疫情反复影响门店正常经营；镶嵌类产品销售占比提升不及预期，影响利润率恢复；快速形成的庞大加盟店网络考验经营管理能力。

▍投资建议：维持FY2022-2024年营业收入预测980.8亿/1152.0亿/1334.6亿港元，同比+39.8%/+17.5%/+15.8%；维持归属于母公司净利润预测69.3亿/85.6亿/107.0亿港元，同比+15.0%/+23.5%/+25.0%。

鉴于周大福在设计能力、创新能力、营销、渠道、公司治理等角度均具备显著优势，成长性、业绩确定性强，给予FY202225xPE（可比公司：周大生2022年13xPE、老凤祥2022年11xPE等），维持目标价17.2港元和“买入”评级。