浙商证券-硅宝科技-300019-点评报告：销量快速增长，盈利能力有望回升-220418

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报告导读公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.70亿元，同比增长86.68%；实现归母净利润4266.4万元，同比增长50.89%，业绩符合预期。

投资要点销量大幅增长，毛利率降至历史底部。

公司收入大幅增长主要来自有机硅密封胶销量大幅增长。

我们测算，公司1季度销量预计超3万吨，同比大幅增长。

根据百川盈孚数据，公司原料107胶价格Q1均价3.35万元/吨，同比大幅上涨42.3%，环比下跌13.2%，成本上升导致公司Q1毛利率降至15.68%，环比下降7.4pct，同比下降9.79pct。

收入大幅增长，公司期间费用率明显降低至7.4%，同比减少9.78pct。

公司应收账款6.94亿，同比增长1倍，主要由于销量大幅增长及公司抢占市场份额，应收账款减值同比增加860万。

公司存货周转率和应收账款周转率同比均保持平稳。

成本压力有望逐渐缓解，公司市场份额快速提升。

近期金属硅市场含税价格2.05万元/吨较高点大幅回落，根据百川盈孚数据，2022年有机硅新增产能超65万吨同比增长超20%，随着上游公司产能释放，预计107胶价格2季度将继续调整，成本压力缓解，公司盈利能力有望见底回升。

新产能建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。

原料和产品价格波动，盈利能力下行，导致行业中小企业退出。

根据SAGSI数据，2021年国内有机硅室温胶需求100万吨。

以此测算，公司市场份额约13%，较前两年大幅提升。

随着地产开发商集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，预计公司市场份额仍有较大提升空间。

除建筑胶外，工业胶进口替代加速，公司也在积极布局锂电用胶和硅碳负极等新产品。

我们认为公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。

布局硅碳负极迎接新成长，公司未来发展空间大。

2021年11月10日，公司公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂项目。

项目分两期建设，一期在30个月内完成建设投产，二期在一期投产后的12个月内完成建设投产。

硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料，极具应用潜力。

公司于2016年开始自主研发硅碳负极材料，2019年建成50吨/年中试生产线，目前产品通过下游客户送样检测，实现小批量供货。

同时，公司2021年8月与宁德时代签订合作协议，共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。

当前，市场担忧地产产业链景气下行，但我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力，市场份额有望持续提升。

此外，随着公司工业胶新增产能逐步投放，公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升，公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。

盈利预测及估值我们维持公司2022-2024年EPS预测至0.96/1.31/1.73元，现价对应PE分别为17.13/12.51/9.50倍。

环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。

工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。

维持“买入”评级。

风险提示宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险等。