浙商证券-3月及一季度经济数据：目标或切换至保就业-220418

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核心观点一季度GDP增长4.8%，低于我们预期。

由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，参考20年武汉疫情经验，我们认为，4月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。

未来，财政货币将多措并举保居民就业。

财政方面，发行新一轮的抗疫特别国债，帮助企业纾困；扩大阶段性减退税降费规模；加大失业保险稳岗返还力度，给予工资性补贴等。

货币方面，降低MLF利率引导LPR下行，降低企业综合融资成本；增加专项再贷款额度，助力供应链恢复和物资保供，缓解企业现金流压力；加大对于中小微企业支持力度，增加支持普惠小微贷款的再贷款额度等。

多重压力共振，就业持续承压3月全国城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，突破5.5%的目标阈值上限，去年同期为5.3%，就业持续承压。

国内疫情多点爆发、北方地区节后复工较慢、企业盈利水平回落等多重因素共振，调查失业率冲高。

向前看，由于疫情尚未缓解，4月就业压力或进一步提升。

Q1当季GDP同比增速为4.8%，经济增长动能较弱2022年一季度GDP实际增速4.8%，低于我们前期预测（5.4%），但与市场一致预期基本接近（Wind一致预期为4.8%）。

我们认为，经济基本面受到疫情外生冲击以及供应链局部断裂风险扰动。

整体看，2022年一季度较2021年四季度环比增长1.3%，经济向上修复动能有所趋缓。

考虑近期疫情演绎仍具有一定不确定性，我们维持全年GDP增速呈现“耐克”型走势。

疫情扰动较强，工业生产承压3月规模以上工业增加值同比增长5.0%，较前值回落较大，略低于我们预期，主因本轮疫情较为复杂，对地方稳增长进程产生扰动，使得工业生产承压，但仍保持一定韧性。

在国内疫情加重及动态清零政策的背景下，线下消费冲击严峻，3月份服务业生产指数同比增速为-0.9%，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大。

我们认为，在4月疫情延续、各地封控力度有所加强，若全国供应链未能得到及时修复、工业企业复工复产进度有限，则工业生产将进一步承压，服务业生产冲击剧烈，生产端回落压力较大。

疫情形势严峻，消费大幅回调3月社会消费品零售总额同比-3.5%，较前值6.7%有较大幅度回调，主要受疫情形势严峻以及去年基数较高所致，社零修复再次受阻。

从结构上看，结构分化显著，必需品和宅经济景气延续，餐饮回调明显。

向前看，4月份疫情没有得到显著缓解，其影响大概率延续至5月，4月社零大概率跌幅更深，消费复苏仍需耐心。

投资需求平稳增长，产业基础再造和强链补链驱动制造业投资1-3月全国固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，略高于市场一致预期8.6%。

其中，房地产开发投资同比增长0.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，制造业投资同比增长15.6%。

从当月同比增速看，房地产、基建和制造业的同比增速分别为-2.4%、8.8%和11.9%。

展望全年，我们认为：基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受产业基础再造、强链补链等多因素支撑，表现仍然较强，房地产投资预计有望实现正增长。

风险提示：疫情超预期恶化；政策落地不及预期；地缘政治冲突超预期。