东方证券-JS环球生活-1691.HK-海外市场扩张驱动营收高增长，盈利能力边际修复可期-220418

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核心观点事件：公司公告2021年年报，2021全年实现营业收入51.51亿美元，同比增长22.76%；实现归母净利润4.20亿美元，同比增长22.09%。

其中，下半年实现营业收入29.11亿美元，同比增长8.58%；实现归母净利润2.27亿美元，同比下降13.54%。

SharkNinja分部驱动收入高增，海外市场表现亮眼。

2021年九阳、SharkNinja分部分别实现收入14.36亿美元、37.15亿美元，同比增长-2%、36%；其中，2021H2收入同比分别增长-5%、15%，高基数压力下九阳分部内销承压，而SharkNinja分部收入增长较为强劲，主要得益于产品创新及市场扩张共同驱动。

2021年内，Shark品牌积极拓展空气净化器、速干吹风机等环境、个护新品类，Ninja品牌亦相继推出冰激凌机、NeverDull刀具等新品，产品矩阵持续丰富。

按地域拆分，2021年公司于中国内地、北美、欧洲和其他市场分别实现收入13.98/29.64/6.17/1.72亿美元，同比增长-3%/34%/37%/79%，Shark、Ninja品牌依托自身强大的产品力及营销力度，海外市场扩张成效显著。

原材料、运价上涨叠加美国关税豁免到期导致盈利能力同比下滑，未来修复可期。

2021年公司实现毛利率37.40%，同比下降4pct；若剔除2020年0.38亿美元关税返还影响，同口径下毛利率同比下滑3pct，主要源于海运、原材料价格上涨以及汇率波动等因素影响。

2021年公司费用管控能力提升，销售、行政费用率同比分别下降0.9pct、1.2pct至15.7%、10.4%；财务费用率同比下降1.3pct至0.5%，主要源于低成本债务置换，有效对冲毛利率下行的负面影响，2021年实现归母净利率8.16%，同比基本持平。

展望2022年，美国贸易办公室于3月23日宣布将重启关税豁免（适用时间段为2021年10月12日至2022年底），由此产生的关税返还有望拉动毛利率回升；未来伴随原材料、海运价格企稳后回落，公司盈利能力仍有较大修复空间。

产品创新、全球化扩张持续驱动增长，集团协同优势有望进一步放大。

2021年公司继续加码海外市场扩张，新进入西班牙、意大利市场；既有海外市场亦实现份额增长，以美国为例，2021年公司清洁电器、烹饪电器、食物料理电器市场份额分别为30.9%（同比+2.8pct）、27.4%（同比+4.8pct）、33.1%（同比+2.5pct）。

公司作为全球排名第五的优质创新型小家电全球领导者，九阳、SN两大分部在产品、渠道、供应链协同方面优势持续提升，未来有望继续通过品类创新、全球化扩张共同驱动公司业绩稳健增长。

盈利预测与投资建议结合厨小电内外销需求景气程度、原材料价格走势，预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.84/5.73/6.61亿美元（此前预测2022-2023年为5.29/6.39亿美元），根据可比公司给予2022年14倍PE，对应目标价15.12港元，维持“买入”评级。

风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险。