万联证券-信用债周观点：收益率持续下行，信用利差多数收窄-220418

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投资要点：一级市场：信用债发行有所回升。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2310.93亿元，较前一周1131.11亿元出现明显回升。

分券种来看，各品种发行量较前一周均有所上行。

各等级信用债发行均有所回升，1Y及以内发行占比继续回落。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+122%、+63%、+85%，高等级发行规模增幅相对最大。

从发行年限来看，1Y以内融资需求明显回落，1Y-3Y以内期限信用债发行占比显著抬升。

二级市场：中票、城投债收益率持续下行。

截至本周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.95%、3.16%、3.45%，较前一周分别-1bp、-4bp、-8bp，低等级中票收益率回落幅度相对最大。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.98%、3.14%、3.34%，较前一周分别-2bp、-6bp、-5bp，城投债收益率集体下行。

中票等级利差集体收窄，期限利差下行为主。

截至本周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-2bp、-7bp、-3bp，等级利差集体收窄。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别-3bp、-1bp、+1bp，期限利差整体下行为主。

各等级城投债、产业债利差集体走低。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-4bp、-5bp、-8bp。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别-3bp、-10bp、-3bp。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均有所收窄。

负面事件：本周共有3只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为21.5亿元，发行省份集中于北京、山东和广东，企业性质均为中央国有企业和地方国有企业，评级为AA+级的债券推迟或取消发行规模占比最大。

本周5家企业主体评级被调低，分别为祥光铜业、新凤祥、银川通联资本、当代集团和当代文体，涉及采掘、传媒、钢铁、综合和有色金属行业。

其中，新凤祥、当代集团和当代文体还涉及债券评级调低。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。