中信证券-硅宝科技-300019-2022年一季报点评：原材料涨价业绩短期承压，新增产能释放未来可期-220418

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4月15日晚，公司发布2022年一季报：2022年第一季度公司实现营收6.70亿元（同比+86.7%）；实现归母净利润0.43亿元（同比+50.9%）；实现扣非后净利润0.40亿元（同比+61.3%）。

受一季度原材料涨价影响、华东地区疫情影响，公司业绩有所承压。

全年来看，随着上游原材料新增产能逐步释放，我们预计原材料价格将趋于稳定。

长期来看，我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

▍原材料价格持续高位，短期业绩有所承压。

公司发布2022年一季度报告：2022年第一季度实现营收6.70亿元（同比+86.7%）；实现归母净利润0.43亿元（同比+50.9%）;实现扣非后净利润0.40亿元（同比+61.3%）。

▍1Q22公司毛利率同比-6.5pcts，主要是受到原材料涨价及运费项目调整影响。

1Q22公司毛利率为15.7%，同比-6.5pcts，环比-7.4pcts，主要是由于原材料涨价、华东地区疫情影响以及运费项目调整。

分产品来看，我们预计建筑用胶毛利率在13%左右，光伏用胶毛利率在15%左右，其他工业类用胶（不含光伏）毛利率在25%左右，硅烷偶联剂毛利率在20%左右。

▍费用率同比-6.5pcts，规模效应逐步显现。

费用率方面，公司Q1费用率为7.4%，同比-6.5pcts，环比-1.7pcts，主要是由于公司收入提升。

其中销售费用率为2.7%，同比-1.1pcts，主要是由于运费支出的当期确认计入了营业成本；管理费用率为2.0%，同比-2.1pcts，主要是由于营业收入提升；研发费用率为3.1%，同比-2.3pcts；财务费用率为-0.3%，同比-1.0pct，主要是由于利息收入增加。

Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-259.52%，主要是由于购买原材料付现比例提升。

▍4月原材料价格逐步企稳，全年新增125万吨DMC单体产能将缓解供需紧张格局。

根据百川咨询，截至4月15日，4月DMC市场均价为27750元吨，与1Q22均价33410元/吨相比，降幅明显。

新增产能方面，随着新增DMC产能，包括来自云南能投（单体产能20万吨，已投产）、恒星化学（单体产能20万吨，已投产）、东岳硅材（单体产能30万吨，已投产）、合盛硅业（单体产能40万吨，预计2022年中投产）、中天化工（单体产能15万吨，部分已投产）的放量，我们认为2022年全年DMC供需格局紧张的局面将得到一定缓解。

▍胶类产品稳步推进，锂电材料未来可期。

短期来看，预计公司在2022/2023年的增量来自于前期募投项目10万吨/年密封胶中剩余6万吨/年密封胶的持续建设、子公司拓利科技2万吨电子电器/电力用胶的逐步放量，以及硅烷偶联剂业务的扩产。

长期来看，我们预计公司前期投资的1万吨/年硅碳负极材料与4万吨/年锂电材料粘合剂将加速释放，并充分受益电池行业高端需求的快速提升。

▍风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期；6）局部地区疫情影响下游需求。

▍投资建议：2022年一季度由于原材料价格上涨，公司业绩受到一定压制，但近期随着原材料价格回落，公司2022年全年业绩具备高弹性，长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域持续突破中，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段；长期来看，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。

我们维持公司2022~2024年归母净利润预测为3.86/5.02/6.44亿元，对应EPS0.99/1.28/1.65元，我们选取可比公司回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘。