财通证券-美年健康-002044-体检量价齐升带来经营触底回升-220417

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2021年实现量价齐升，剔除投资收益外各项经营指标发展向好。

公司2021年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为91.56亿元（+16.66%）、0.64亿元（-88.36%）和0.73亿元（+112.11%），EPS为0.02元。

其中扣非净利润同比增长112%，归母净利润同比下降主要系2020年出售美因健康股权等投资收益导致基数较高。

费用端，研发费用同比增长31.16%，主要系对于创新项目的研发投入加大所致，其余各项费用均保持稳定。

公司体检收入实现增长主要系公司到检人数和客单价均实现同比增长。

其中，公司控股体检中心到检人数同比增长11.80%（团体客户和个人客户占收入比重分别为83%、17%，与去年同期持平），客单价由507元提高至520元（+2.6%yoy）。

此外，截至2021年底，公司控股体检中心274家，店龄超过3年的较成熟门店占比达到88%，体检业务不断走向成熟。

线下+线上渠道同时发力积极拓客，创新+大健康项目丰富个检项目种类，2022开年继续量价齐升。

公司以2022年作为新起点制定三年发展战略，大力发展线上的电商渠道，开展2022美年健康感恩季活动，线上线下同时发力积极拓客；同时，积极探索下午场模式，进一步提高场地和设备的利用效能，除了肿瘤、基因检测等创新项目外，公司计划2022年在部分城市试点消化、睡眠、慢病管理、轻医美等大健康领域项目，开展个性化服务项目。

根据公司披露，2022年1-2月，公司营业收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，实现量价齐升。

考虑到公司业务具有明显的季节性，以及疫情对于线下体检业务的影响，公司下半年业务有望迎来高速发展。

管理层分工优化推动公司运营能力提升，优化销售人员激励机制助推创新业务。

1月29日公司公告董事长兼总裁俞熔先生辞任总裁，推举联席总裁徐涛先生担任总裁，俞熔先生后续主要聚焦公司战略发展。

随着公司管理层分工进一步优化，有望提高公司精细化管理能力、提高门店运营效率。

同时公司着重优化销售人员激励机制，并将创新业务作为今年重点工作之一，单独设立业绩考核目标，有助于推动创新产品及套餐的迅速推广。

盈利预测与投资评级：考虑到公司客单价提升、线上线下渠道积极拓客叠加疫情缓解带来到检人数提升，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.13/6.28/8.89亿元，对应EPS分别为0.13/0.16/0.23元，对应PE分别为43/36/25倍,给予“增持”的投资评级。

风险提示：线上渠道发展不及预期；创新业务推广不及预期；疫情对体检业务的影响；实控人股权质押比重较高的风险。