安信证券-博汇纸业-600966-21年整体业绩靓丽，格局优化利好长期成长-220418

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■事件：4月15日，博汇纸业发布2021年年度报告。

2021年公司实现营业收入162.76亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06亿元，同比增长104.50%；扣非后归母净利润17.13亿元，同比增长108.37%。

21Q4公司实现营业收入43.40亿元，同比下降6.76%；归母净利润-2.11亿元，同比下降168.84%；扣非后归母净利润-2.10亿元，同比下降168.94%。

■21年利润高增，Q4单季受行业需求、成本上升影响短暂承压在“限塑令”与“禁废令”和消费升级的影响下，21年行业需求较旺盛。

2021年公司实现营业收入162.76亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06亿元，同比增长104.50%；其中公司纸品总销量为312.59万吨，同比增长0.28%；吨售价为5206.82元/吨，同比增长16.08%。

分季度看，21年各季度营收及同比变化分别为40.53亿元/55.49%、39.51亿元/26.35%、39.32亿元/9.42%、43.40亿元/-6.76%；归母净利润及同比变化分别为8.11亿元/337.24%、7.04亿元/759.70%、4.03亿元/54.69%、-2.11亿元/-168.84%。

21H2白卡及白板纸行业景气度环比有所下滑，同时Q4受原材料及能源成本上升影响，Q4单季度利润承压。

全年盈利能力创出新高，费用管控相对较好盈利能力方面，2021年公司毛利率同比增长5.87pct至22.93%；归母净利率同比增长4.51pct至10.48%，整体利润率达到20年新高。

费用端方面，2021年公司销售费用率增长0.13pct至0.39%，主要系员工薪酬增长；管理费用率增长0.67pct至3.31%，主要系员工薪酬增长及财产险增加；研发费用率增长1.42pct至3.42%，主要系研发投入大幅增加；财务费用率下降0.05pct至2.47%，主要系借款费用下降及汇兑收益增加。

期间费用率为9.59%，同比增长2.17pct。

投资建议：新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求，同时木浆价格持续上涨将推动供给端行业出清、格局优化。

伴随公司江苏博汇100万吨白卡纸产能释放，公司作为行业龙头的产品定价能力更加凸显，未来业绩预计将稳步提升。

我们预计博汇纸业2022-2024年营业收入为184.25、198.67、211.06亿元，同比增长13.20%、7.83%、6.24%；归母净利润为17.93、20.44、23.24亿元，同比增长5.13%、13.96%、13.74%，对应PE为6.5x、5.7x、5.0x，业绩稳健增长，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：下游需求持续低迷、原材料价格大幅波动。