中信证券-比音勒芬-002832-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩延续强劲表现，长期发展战略明确-220418

《中信证券-比音勒芬-002832-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩延续强劲表现，长期发展战略明确-220418（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-比音勒芬-002832-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩延续强劲表现，长期发展战略明确-220418（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年全年收入/利润分别增长18%/25%，1Q22延续优秀表现，收入利润同比增长30%/41%。

短期看，虽然2Q22全国多地疫情反复或对线下销售有影响，但公司已在过去疫情表现中证明其较强韧性，长期公司在战略、品牌、研发、渠道等多方面进一步加大投入，看好公司估值中枢伴随业绩快速成长不断提升。

给予目标价34元，维持“买入”评级。

▍2021全年业绩增长强劲。

1）收入及利润：公司2021年实现收入27.20亿元/+18.1%；归母净利润达6.25亿元/+25.2%。

其中4Q21收入7.51亿元/+3.0%，归母净利润达1.65亿元/+10.2%。

2）成本及费用：伴随新品推出及单价提升，2021年公司毛利率同比提升2.80pcts至76.69%，其中4Q21毛利率同比提升0.54pcts至80.23%。

2021年公司销售/管理/研发费用分别为10.41/1.56/0.84亿元，费用率达38.3%/5.8%/3.1%，同比-0.2/-0.01/+0.3pcts。

综合看，公司净利润率同比+1.30pcts至22.96%，延续强劲盈利表现。

3）现金：现金流表现优异，2021年经营性现金流净额同比+41%至8.98亿元，经营性现金流净额/净利润达1.44。

▍全渠道增长良好，门店继续扩张。

1）线下直营：2021年直营收入达19.14亿元/+17.5%，毛利率达81.11%/+2.85pcts。

截至2021年底，直营门店数达532家，净增46家（新开82家，关闭36家）。

2）线下加盟：2021年加盟收入达6.83亿元/+18.6%，毛利率达68.90%/+1.21pcts。

截至2021年底，加盟门店数达568家，净增75家（新开112家，关闭37家）。

3）电商：2021年电商收入达1.23亿元/+24.8%，毛利率达50.93%/+13.34pcts，电商渠道毛利率提升或系线上产品价格提升。

▍1Q22延续优异表现，长期发展战略明确。

1）1Q22公司在局部地区存在疫情的情况下依旧实现了亮眼表现，收入8.10亿元/+30.16%，归母净利润2.13亿元/+41.29%。

周转及现金流表现优秀，截至1Q22，公司存货达6.53亿元/+15.34%，增幅远低于收入，存货周转天数同比下滑64天至298天，应收账款周转天数同比下滑13天至29天。

经营性现金流达4.67亿元/+27.38%。

2）短期看，虽然全国多地疫情对线下销售有影响，但公司凭借较高的客户粘性，预计整体影响可控，参考2020年情况，公司2020Q1-Q4利润增速分别为-26%/+46%/+36%/+58%，体现较强韧性。

3）中长期看，公司进一步明确战略定位，聚焦核心品类T恤，打造“T恤小专家”。

在产品系列上，公司高尔夫系列具备较大的优势，2021年综合市占率为62.87%，连续5年市占率第一，2022年公司计划对高尔夫系列独立开店，定位高端运动时尚，加强巩固品牌地位。

同时，公司在研发、渠道数字化等方面也加大投入，继续夯实长期发展潜力。

▍风险因素：局部地区疫情反复影响线下门店销售、渠道扩张不及预期、市场竞争加剧等风险。

▍投资建议：考虑到公司会计调整以及1Q22的强劲业绩表现，上调2022-23年净利润预测至8.06/10.07亿元（原预测为7.44/8.99亿元），上调EPS预测至1.41/1.77元（原预测为1.35/1.63元），新增2024年净利润及EPS预测12.13亿元及2.12元。

结合公司历史估值中枢以及可比公司（安踏体育23倍、李宁28倍）估值，考虑公司兼具国潮和运动属性，业绩增长强劲，给予公司2022年24倍PE，对应目标价为34元，维持“买入”评级。