国盛证券-川恒股份-002895-业绩符合预期，定增助力新能源领域布局-220418

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事件一：公司2021年实现营业收入25.30亿元，同比增加42.36%，实现归母净利润3.68亿元，同比增加157.88%，加权平均ROE为11.48%，同比增加5.06个百分点。

2022年一季度实现营业收入6.09亿元，同比增加57.12%，实现归母净利润1.04亿元，同比增加205.13%，公司业绩符合预期。

事件二：公司发布2022年非公开发行预案，拟发行股票数量不超过10,000万股，拟募集资金不超过35.29亿元。

磷矿自给率提升及价格上涨带动收入及业绩大幅提升：1）2021年上半年公司完成收购新桥磷矿及鸡公岭磷矿采矿权及相关资产，磷矿自给率大幅提升，2021年全年实现磷矿产量246万吨，除自有以外外销磷矿石约105万吨，同时公司主要产品磷酸二氢钙及磷酸一铵价格同比上涨，是公司2021年营收及归母净利润增长的主要原因。

2）2022年产品及磷矿景气度持续向上，检修影响一季度环比业绩：公司2022年Q1营收及净利润环比有一定下滑，主要是因为一季度是公司二氢钙产品传统淡季（下游用于水产饲料），同时每年3月份公司半水湿法磷酸产线都要进行检修，叠加春节及贵州天气因素，公司一季度业绩历史上来看占全年业绩比例都较低。

从产品价格来看，2021年公司磷酸二氢钙产品价格为3301元/吨，2022年4月份以来公司二氢钙恢复报价，国内市场价格自2月份的3850元/吨大幅调涨至5600元/吨，主要原因为一季度以来高品质磷矿持续紧缺导致竞争对手磷矿石采购十分困难，产能利用率维持低位，而需求端日本核辐射、长江禁捕等增加水产养殖需求，海外来看俄罗斯也是重要的磷酸二氢钙生产国，目前全行业低库存。

公司是国内磷酸二氢钙的绝对龙头，目前产能36万吨，市场占有率接近40%，具备较强定价权，我们测算下来价差大幅扩张。

3）截至2022年一季度，公司在建工程10.59亿元，主要包括150万吨选矿及30万吨硫铁矿制酸装置、广西基地20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目及10万吨磷酸铁项目，预计都将于2022年下半年陆续投产，一方面将降低公司现有化工业务的成本，另外新增净化磷酸及磷酸铁产品将打开公司成长空间。

4）2021年公司费用率为9.81%，同比下降5.02个百分点，其中销售费用下降64.32%，主要是由于2021年将与合同相关的运输费用计入营业成本所致。

非公开发行提升磷矿及净化磷酸产能：公司此次非公开发行募集资金主要用于中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目、鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目，投产之后将进一步提升公司磷矿产能，补充净化磷酸产能，在满足自身磷酸铁产线需求的基础上，部分富余产能将直接对外销售。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为9.0、14.1及18.3亿元，分别对应13.2、8.4、6.5倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续坚定推荐。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。